kajian teori portofolio

8/8/2019 kajian teori portofolio

1/21

Return & resiko portofolio Model Indeks Tunggal Page 5

BAB II

KAJIAN TEORI

2.1. PASAR MODAL ( Capital Market)

Pasar modal (capital market) merupakan pasar untuk berbagai instrumen

keuangan jangka panjang yang bisa diperjualbelikan, baik surat utang (obligasi),

ekuiti (saham), reksa dana, instrumen derivatif maupun instrumen lainnya. Pasar

modal merupakan sarana pendanaan bagi perusahaan maupun institusi lain

(misalnya pemerintah), dan sebagai sarana bagi kegiatan berinvestasi. Dengan

demikian, pasar modal memfasilitasi berbagai sarana dan prasarana kegiatan jual

beli dan kegiatan terkait lainnya. Instrumen keuangan yang diperdagangkan di pasar

modal merupakan instrumen jangka panjang (jangka waktu lebih dari 1 tahun) seperti

saham, obligasi, waran, right, reksa dana, dan berbagai instrumen derivatif seperti

option, futures, dan lain-lain.

Undang-Undang Pasar Modal No. 8 tahun 1995 tentang Pasar Modal

mendefinisikan pasar modal sebagai kegiatan yang bersangkutan dengan

Penawaran Umum dan perdagangan Efek, Perusahaan Publik yang berkaitan

dengan Efek yang diterbitkannya, serta lembaga dan profesi yang berkaitan dengan

Efek. Pasar Modal memiliki peran penting bagi perekonomian suatu negara karena

pasar modal menjalankan dua fungsi, yaitu pertama sebagai sarana bagi pendanaan

usaha atau sebagai sarana bagi perusahaan untuk mendapatkan dana dari

masyarakat pemodal (investor). Dana yang diperoleh dari pasar modal dapat

digunakan untuk pengembangan usaha, ekspansi, penambahan modal kerja dan

lain-lain, kedua pasar modal menjadi sarana bagi masyarakat untuk berinvestasi

pada instrument keuangan seperti saham, obligasi, reksa dana, dan lain-lain. Dengan

demikian, masyarakat dapat menempatkan dana yang dimilikinya sesuai dengan

karakteristik keuntungan dan risiko masing-masing instrument.

2.2. PROSES GO PUBLIK

Perusahaan memiliki berbagai alternatif sumber pendanaan, baik yang berasal

dari dalam maupun dari luar perusahaan. Alternatif pendanaan dari dalam

perusahaan, umumnya dengan menggunakan laba yang ditahan perusahaan.

Sedangkan alternatif pendanaan dari luar perusahaan dapat berasal dari kreditur

berupa hutang, pembiayaan bentuk lain atau dengan penerbitan surat-surat utang,

maupun pendanaan yang bersifat penyertaan dalam bentuk saham (equity).


2/21


Pendanaan melalui mekanisme penyertaan umumnya dilakukan dengan menjual

saham perusahaan kepada masyarakat atau sering dikenal dengan go publik.

Untuk go publik, perusahaan perlu melakukan persiapan internal dan penyiapan

dokumentasi sesuai dengan persyaratan untuk go publik atau penawaran umum,

serta memenuhi semua persyaratan yang ditetapkan BAPEPAM-LK.

Penawaran Umum atau sering pula disebut Go Public adalah kegiatan penawaran

saham atau Efek lainnya yang dilakukan oleh Emiten (perusahaan yang akan go

public) untuk menjual saham atau Efek kepada masyarakat berdasarkan tata cara

yang diatur oleh UU Pasar Modal dan Peraturan Pelaksanaannya.

Penawaran Umum mencakup kegiatan-kegiatan berikut:

Periode Pasar Perdana yaitu ketika Efek ditawarkan kepada pemodal oleh

Penjamin Emisi melalui para Agen Penjual yang ditunjuk

Penjatahan Saham yaitu pengalokasian Efek pesanan para pemodal sesuai

dengan jumlah Efek yang tersedia;

Pencatatan Efek di Bursa, yaitu saat Efek tersebut mulai diperdagangkan di Bursa.

Proses Penawaran Umum saham dapat dikelompokkan menjadi 4 tahapan berikut:

1. Tahap Persiapan

Tahapan ini merupakan tahapan awal dalam rangka mempersiapkan segala

sesuatu yang berkaitan dengan proses Penawaran Umum. Pada tahap yang paling

awal perusahaan yang akan menerbitkan saham terlebih dahulu melakukan Rapat

Umum Pemegang Saham (RUPS) untuk meminta persetujuan para pemegang

saham dalam rangka Penawaran Umum saham. Setelah mendapat persetujuan,

selanjutnya emiten melakukan penunjukan penjamin emisi serta lembaga dan profesi

penunjang pasar yaitu:

Penjamin Emisi (underwriter). Merupakan pihak yang paling banyak

keterlibatannya dalam membantu emiten dalam rangka penerbitan saham.

Kegiatan yang dilakukan penjamin emisi antara lain: menyiapkan berbagai

dokumen, membantu menyiapkan prospektus, dan memberikan penjaminan atas

penerbitan.

Akuntan Publik (Auditor Independen). Bertugas melakukan audit atau

pemeriksaan atas laporan keuangan calon emiten.

Penilai untuk melakukan penilaian terhadap aktiva tetap perusahaan dan

menentukan nilai wajar dari aktiva tetap tersebut;

Konsultan Hukum untuk memberikan pendapat dari segi hukum (legal opinion).


3/21


Notaris untuk membuat akta-akta perubahan Anggaran Dasar, akta perjanjian-

perjanjian dalam rangka penawaran umum dan juga notulen-notulen rapat.

2. Tahap Pengajuan Pernyataan Pendaftaran

Pada tahap ini, dilengkapi dengan dokumen-dokumen pendukung calon emiten

menyampaikan pendaftaran kepada BAPEPAM-LK hingga BAPEPAM-LK

menyatakan Pernyataan Pendaftaran menjadi Efektif.

3. Tahap Penawaran Saham

Tahapan ini merupakan tahapan utama, karena pada waktu inilah emiten

menawarkan saham kepada masyarakat investor. Investor dapat membeli saham

tersebut melalui agen-agen penjual yang telah ditunjuk. Masa Penawaran sekurang-

kurangnya tiga hari kerja. Perlu diingat pula bahwa tidak seluruh keinginan investor

terpenuhi dalam tahapan ini. Misal, saham yang dilepas ke pasar perdana sebanyak

100 juta saham sementara yang ingin dibeli seluruh investor berjumlah 150 juta

saham. Jika investor tidak mendapatkan saham pada pasar perdana, maka investor

tersebut dapat membeli di pasar sekunder yaitu setelah saham dicatatkan di Bursa

Efek.

4. Tahap Pencatatan saham di Bursa Efek

Setelah selesai penjualan saham di pasar perdana, selanjutnya saham tersebut

dicatatkan di Bursa Efek Indonesia.

2.3. MEKANISME PERDAGANGAN EFEK

Pelaksanaan Perdagangan

Pelaksanaan perdagangan Efek di Bursa dilakukan dengan menggunakan fasilitas

JATS. Perdagangan Efek di Bursa hanya dapat dilakukan oleh Anggota Bursa (AB)

yang juga menjadi Anggota Kliring KPEI. Anggota Bursa Efek bertanggungjawab

terhadap seluruh transaksi yang dilakukan di Bursa baik untuk kepentingan sendiri

maupun untuk kepentingan nasabah.

Anggota Bursa Efek bertanggung jawab terhadap penyelesaian seluruh Transaksi

Bursa atas nama Anggota Bursa Efek yang bersangkutan sebagaimana tercantum

dalam DTB, termasuk Transaksi Bursa yang terjadi antara lain karena:

kesalahan Peralatan Penunjang dan atau aplikasi Anggota Bursa Efek dalam

rangka Remote Trading kecuali kesalahan perangkat lunak JONEC yang

disediakan oleh Bursa; dan atau

kelalaian atau kesalahan PJPP dalam melaksanakan penawaran jual dan atau

permintaan beli ke JATS; dan atau


4/21


kelalaian atau kesalahan IT Officer-RT dalam pengoperasian Peralatan Penunjang

dan atau aplikasi Anggota Bursa Efek; dan atau

adanya akses yang tidak sah yang dilakukan melalui Peralatan Penunjang dan

atau aplikasi Anggota Bursa Efek.

Segmen Pasar di Bursa

Pasar Reguler;

Pasar Tunai;

Pasar Negosiasi.

Hak Memesan Efek Terlebih Dahulu (HMETD) hanya dapat diperdagangkan pada

Pasar Tunai dan di Pasar Negosiasi pada sesi I.

Penyelesaian Transaksi

Jam Perdagangan

Perdagangan Efek di Pasar Reguler, Pasar Tunai dan Pasar Negosiasi dilakukan

selama jam perdagangan pada setiap Hari Bursa dengan berpedoman pada Waktu

JATS.

Pra Pembukaan untuk Pasar Reguler dilakukan setiap Hari Bursa:

Jam Perdagangan Pasar Tunai:

Pesanan Nasabah

Pesanan yang dapat dilaksanakan di Bursa oleh Anggota Bursa adalah hanya

pesanan terbatas (limit order), yaitu pesanan yang dilaksanakan oleh Anggota Bursa

sampai dengan batas harga yang ditetapkan oleh nasabahnya.


5/21


Penawaran jual dan atau permintaan beli nasabah atas Efek selain HMETD hanya

boleh ditransaksikan oleh Anggota Bursa di Pasar Reguler, kecuali nasabah

menginstruksikan atau menyetujui secara tertulis bahwa penawaran jual atau

permintaan belinya ditransaksikan di Pasar Tunai atau Pasar Negosiasi.

Satuan Perdagangan

Perdagangan di Pasar Reguler dan Pasar Tunai harus dalam satuan perdagangan

(round lot) Efek atau kelipatannya, yaitu 500 (lima ratus) Efek. Perdagangan di Pasar

Negosiasi tidak menggunakan satuan perdagangan (tidak round lot).

Satuan perubahan harga (fraksi)

Catatan

* Jenjang maksimum perubahan harga adalah 10x fraksi harga, masih berada di

bawah batas auto rejection dan tidak berlaku pada pre-opening.

Fraksi dan jenjang maksimum perubahan harga di atas berlaku untuk satu Hari Bursa

penuh dan disesuaikan pada Hari Bursa berikutnya jika Harga Penutupan berada

pada rentang harga yang berbeda. Jenjang maksimum perubahan harga dapat

dilakukan sepanjang tidak melampaui batasan persentase Auto Rejection.

Auto Rejection*

Harga penawaran jual dan atau permintaan beli yang dimasukkan ke dalam JATS

adalah harga penawaran yang masih berada di dalam rentang harga tertentu. Bila

Anggota Bursa memasukkan harga diluar rentang harga tersebut maka secara

otomatis akan ditolak oleh JATS (auto rejection).

Batasan auto rejectionyang berlaku saat ini:

1. Harga penawaran jual atau penawaran beli saham lebih kecil dari Rp 50,- (lima

puluh rupiah);

2. Harga penawaran jual atau penawaran beli saham lebih dari 35% (tiga puluh lima

perseratus), di atas atau di bawah Acuan Harga untuk Saham dengan rentang

harga Rp 50,- (lima puluh rupiah) sampai dengan dari Rp 200,- (dua ratus rupiah);

3. Harga penawaran jual atau penawaran beli saham lebih dari 25% (dua puluh lima

perseratus) di atas atau di bawah Acuan Harga untuk Saham dengan rentang


6/21


harga Rp 200,- (dua ratus rupiah) sampai dengan dari Rp 5.000,- (lima ribu

rupiah);

4. Harga penawaran jual atau penawaran beli saham lebih dari 20% (dua puluh

perseratus) di atas atau di bawah Acuan Harga untuk Saham dengan rentang

harga di atas Rp 5.000,- (lima ribu rupiah).

Penerapan Auto Rejection terhadap Harga di atas, untuk perdagangan saham

hasil penawaran umum yang untuk pertama kalinya diperdagangkan di bursa

(perdagangan perdana), ditetapkan sebesar 2 (dua) kali dari persentase batasan

Auto Rejectionharga sebagaimana dimaksud dalam butir di atas.

Acuan Harga yang digunakan untuk pembatasan harga penawaran tertinggi atau

terendah atas saham yang dimasukkan ke JATS dalam perdagangan saham di Pasar

Reguler dan Pasar Tunai ditentukan sebagai berikut:

Menggunakan harga pembukaan (Opening Price) yang terbentukpada sesi Pra-

Pembukaan; atau

Menggunakan harga penutupan (Closing Price) di Pasar Reguler pada Hari Bursa

sebelumnya (Previous Price) apabila Opening Pricetidak terbentuk.

Dalam hal Perusahaan Tercatat melakukan tindakan korporasi, maka selama 3

(tiga) Hari Bursa berturut-turut setelah berakhirnya perdagangan saham yang

memuat hak (periode cum) di Pasar Reguler, Acuan Harga di atas menggunakan

Previous Pricedari masing-masing Pasar (Reguler atau Tunai).

*sesuai dengan Surat Edaran SE-00001/BEI.PSH/01-2009 yang diberlakukan pada

tanggal 19 Januari 2009.

Pra-pembukaan Pelaksanaan perdagangan di Pasar Reguler dimulai dengan Pra-

pembukaan. Anggota Bursa dapat memasukkan penawaran jual dan atau permintaan

beli sesuai dengan ketentuan satuan perdagangan, satuan perubahan harga (fraksi)

dan ketentuan Auto Rejection.

Harga Pembukaan terbentuk berdasarkan akumulasi jumlah penawaran jual dan

permintaan beli terbanyak yang dapat dialokasikan oleh JATS pada harga tertentu

pada periode Pra-pembukaan.

Seluruh penawaran jual dan atau permintaan beli yang tidak teralokasi di Pra-

pembukaan, akan diproses secara langsung (tanpa memasukkan kembali penawaran

jual dan atau permintaan beli) pada sesi I perdagangan, kecuali Harga penawaran

jual dan atau permintaan beli tersebut melampaui batasan Auto Rejection.


7/21


Pasar Reguler

Penawaran jual dan atau permintaan beli yang telah dimasukkan ke dalam JATS

diproses oleh JATS dengan memperhatikan:

1. Prioritas harga (price priority):

Permintaan beli pada harga yang lebih tinggi memiliki prioritas terhadap

permintaan beli pada harga yang lebih rendah, sedangkan penawaran jual pada

harga yang lebih rendah memiliki prioritas terhadap penawaran jual pada harga

yang lebih tinggi.

2. Prioritas Waktu (time Priority)

Bila penawaran jual atau permintaan beli diajukan pada harga yang sama, JATS

memberikan prioritas kepada permintaan beli atau penawaran jual yang diajukan

terlebih dahulu.

Pengurangan jumlah Efek pada JATS baik pada penawaran jual maupun pada

permintaan beli untuk tingkat harga yang sama tidak mengakibatkan hilangnya

prioritas waktu. Sedangkan penambahan jumlah Efek baik pada penawaran jual

maupun permintaan beli untuk tingkat harga yang sama diperlakukan sama dengan

penawaran jual maupun permintaan beli baru.

Transaksi Bursa di Pasar Reguler dan Pasar Tunai terjadi dan mengikat pada saat

penawaran jual dijumpakan (match) dengan permintaan beli oleh JATS.

Pasar Negosiasi

Perdagangan Efek di Pasar Negosiasi dilakukan melalui proses tawar menawar

secara individual (negosiasi secara langsung) antar:

Anggota Bursa atau

nasabah melalui satu Anggota Bursa atau

nasabah dengan Anggota Bursa atau

Anggota Bursa dengan KPEI

Selanjutnya hasil kesepakatan dari tawar menawar tersebut diproses melalui JATS.

Anggota Bursa dapat menyampaikan penawaran jual dan atau permintaan beli

melalui papan tampilan informasi (advertising) dan bisa di ubah atau dibatalkan

sebelum kesepakatan dilaksanakan di JATS. Kesepakatan mulai mengikat pada saat

terjadi penjumpaan antara penawaran jual dan permintaan beli di JATS.

Penyelesaian Transaksi Bursa

Pasar Reguler dan Pasar TunaiPenyelesaian Transaksi Bursa di Pasar Reguler dan

Pasar Tunai antara Anggota Bursa jual dan Anggota Bursa beli dijamin oleh KPEI.

Transaksi Bursa Pasar Reguler wajib diselesaikan pada Hari Bursa ke-3 (T+3).


8/21


Transaksi Bursa Pasar Tunai wajib diselesaikan pada Hari Bursa yang sama

(T+0).

Penyelesaiain Transaksi Bursa yang dilakukannya di Pasar Reguler dan Pasar

Tunai akan ditentukan oleh KPEI melalui proses Netting dan dilakukan melalui

pemindahbukuan Efek dan atau dana ke rekening Efek Anggota Bursa yang berhak

yang berada pada KSEI.

Dalam hal kewajiban Anggota Bursa untuk menyerahkan Efek tidak dilaksanakan

sesuasi dengan ketentuan, maka Anggota Bursa tersebut wajib untuk menyelesaikan

kewajibannya dengan uang pengganti (ACS= Alternate Cash Settlement) yang

besarnya ditetapkan sebesar 125% (seratus dua puluh lima perseratus) dari harga

tertinggi atas Efek yang sama yang terjadi di:

Pasar Reguler dan Pasar Tunai yang penyelesaiannya jatuh tempo pada tanggal

yang sama; dan

Pasar Reguler pada Sesi I pada hari penyelesaian transaksi yang jatuh temponya

sebagaimana di atas.

Dalam hal Anggota Bursa tidak memenuhi kewajibannya untuk membayar kepada

KPEI sebagaimana tercantum dalam DHK Netting, maka kewajiban Anggota Bursa

tersebut wajib diselesaikan sesuai dengan Peraturan KPEI.

Anggota Bursa yang tidak memenuhi kewajibannya dalam penyelesaian Transaksi

Bursa dilarang melakukan kegiatan perdagangan Efek di Bursa sampai dengan KPEI

melaporkan ke Bursa bahwa semua kewajiban Anggota Bursa tersebut telah

terpenuhi dan Anggota Bursa dapat dikenakan sanksi sesuai dengan Peraturan

Bursa.

Penyelesaian Transaksi Bursa Pasar Negosiasi

Waktu penyelesaian Transaksi Bursa di Pasar Negosiasi ditetapkan berdasarkan

kesepakatan antara AB jual dan AB beli dan diselesaikan secara Per-transaksi (tidak

netting). Bila tidak ditetapkan, maka penyelesaian Transaksi Bursa dilakukan

selambat-lambatnya pada Hari Bursa ke-3 setelah terjadinya transaksi (T+3) atau

Hari Bursa yang sama dengan terjadinya transaksi (T+0) khusus untuk Hari Bursa

terakhir perdagangan Hak Memesan Efek Terlebih Dahulu.

Penyelesaian Transaksi Bursa di Pasar Negosiasi dilakukan dengan

pemindahbukuan secara langsung oleh Anggota Bursa jual dan Anggota Bursa beli

dan tidak dijamin KPEI.


9/21


Biaya Transaksi

Anggota Bursa wajib membayar biaya transaksi kepada Bursa, KPEI dan KSEI yang

dihitung berdasarkan nilai pertransaksi Anggota Bursa sebagai berikut:

* Dibayarkan ke Bursa sebagai Wajib Pungut, sesuai ketentuan yang berlaku.

Minimum biaya transaksi yang harus dibayar AB adalah Rp 2.000.000,- (dua juta

Rupiah) per bulan termasuk untuk AB dalam keadaan suspensi atau SPABnya

dibekukan;Pembayaran harus sudah efektif dalam rekening Bursa setiap bulan selambat-

lambatnya pada hari kalender ke-12 bulan berikutnya. Dalam hal hari kalender ke-12

(dua belas) di atas jatuh pada hari Sabtu atau hari Minggu atau hari libur maka

kewajiban dimaksud efektif pada hari kerja berikutnya. Keterlambatan pembayaran

dikenakan denda sebesar 1% (satu per seratus) setiap hari kalender keterlambatan.

Anggota Bursa yang tidak memenuhi kewajibannya selambat-lambatnya 5 Hari

Bursa setelah lampaunya batas waktu pembayaran, maka Anggota Bursa tersebut

disamping dikenakan denda juga dikenakan suspensi sampai dengan

diselesaikannya seluruh kewajiban pembayaran biaya transaksi dan dendanya.

2.4. SAHAM (Stock Equities)

Saham (stock) merupakan salah satu instrumen pasar keuangan yang paling

popular. Menerbitkan saham merupakan salah satu pilihan perusahaan ketika

memutuskan untuk pendanaan perusahaan. Pada sisi yang lain, saham merupakan

instrument investasi yang banyak dipilih para investor karena saham mampu

memberikan tingkat keuntungan yang menarik.Saham dapat didefinisikan sebagai tanda penyertaan modal seseorang atau pihak

(badan usaha) dalam suatu perusahaan atau perseroan terbatas. Dengan

menyertakan modal tersebut, maka pihak tersebut memiliki klaim atas pendapatan

perusahaan, klaim atas asset perusahaan, dan berhak hadir dalam Rapat Umum

Pemegang Saham (RUPS).

Pada dasarnya, ada dua keuntungan yang diperoleh investor dengan membeli atau

memiliki saham:


10/21


1. Dividen

Dividen merupakan pembagian keuntungan yang diberikan perusahaan dan

berasal dari keuntungan yang dihasilkan perusahaan. Dividen diberikan setelah

mendapat persetujuan dari pemegang saham dalam RUPS. Jika seorang

pemodal ingin mendapatkan dividen, maka pemodal tersebut harus memegang

saham tersebut dalam kurun waktu yang relatif lama yaitu hingga kepemilikan

saham tersebut berada dalam periode dimana diakui sebagai pemegang saham

yang berhak mendapatkan dividen.

Dividen yang dibagikan perusahaan dapat berupa dividen tunai artinya

kepada setiap pemegang saham diberikan dividen berupa uang tunai dalam

jumlah rupiah tertentu untuk setiap saham - atau dapat pula berupa dividen

saham yang berarti kepada setiap pemegang saham diberikan dividen sejumlah

saham sehingga jumlah saham yang dimiliki seorang pemodal akan bertambah

dengan adanya pembagian dividen saham tersebut.

2. Capital Gain

Capital Gain merupakan selisih antara harga beli dan harga jual. Capital gain

terbentuk dengan adanya aktivitas perdagangan saham di pasar sekunder.

Misalnya Investor membeli saham ABC dengan harga per saham Rp 3.000

kemudian menjualnya dengan harga Rp 3.500 per saham yang berarti pemodal

tersebut mendapatkan capital gain sebesar Rp 500 untuk setiap saham yang

dijualnya.

Sebagai instrument investasi, saham memiliki risiko, antara lain:

1. Capital Loss

Merupakan kebalikan dari Capital Gain, yaitu suatu kondisi dimana investor

menjual saham lebih rendah dari harga beli. Misalnya saham PT. XYZ yang di

beli dengan harga Rp 2.000,- per saham, kemudian harga saham tersebut terus

mengalami penurunan hingga mencapai Rp 1.400,- per saham.

Karena takut harga saham tersebut akan terus turun, investor menjual pada harga

Rp 1.400,- tersebut sehingga mengalami kerugian sebesar Rp 600,- per saham.

2. Risiko Likuidasi

Perusahaan yang sahamnya dimiliki, dinyatakan bangkrut oleh Pengadilan,

atau perusahaan tersebut dibubarkan. Dalam hal ini hak klaim dari pemegang

saham mendapat prioritas terakhir setelah seluruh kewajiban perusahaan dapat

dilunasi (dari hasil penjualan kekayaan perusahaan). Jika masih terdapat sisa dari


11/21


hasil penjualan kekayaan perusahaan tersebut, maka sisa tersebut dibagi secara

proporsional kepada seluruh pemegang saham.

Namun jika tidak terdapat sisa kekayaan perusahaan, maka pemegang saham

tidak akan memperoleh hasil dari likuidasi tersebut. Kondisi ini merupakan risiko

yang terberat dari pemegang saham. Untuk itu seorang pemegang saham dituntut

untuk secara terus menerus mengikuti perkembangan perusahaan.

Di pasar sekunder atau dalam aktivitas perdagangan saham sehari-hari,

harga-harga saham mengalami fluktuasi baik berupa kenaikan maupun

penurunan. Pembentukan harga saham terjadi karena adanya permintaan dan

penawaran atas saham tersebut. Dengan kata lain harga saham terbentuk oleh

supply dan demand atas saham tersebut. Supply dan demand tersebut terjadi

karena adanya banyak faktor, baik yang sifatnya spesifik atas saham tersebut

(kinerja perusahaan dan industri dimana perusahaan tersebut bergerak) maupun

faktor yang sifatnya makro seperti tingkat suku bunga, inflasi, nilai tukar dan

faktor-faktor non ekonomi seperti kondisi sosial dan politik, dan faktor lainnya.

2.5. RETUN DAN RESIKO SEKURITAS

Return merupakan hasil yang diperoleh dari investasi. Return dapat berupa return

realisasi (yang sudah terjadi) atau return ekspektasi ( yang belum terjadi tetapi

diharapkan akan terjadi di masa mendatang).

A. Return Realisasi ( realized return)

Return realisasi adalah return yang telah terjadi. Return realisasi dapat dihitung

berdasarkan data historis . return realisasi penting karena digunakan sebagai

salah satu pengukurkinerja dari perusahaan . selain itu return realisasi berguna

sebagai dasar penentu return ekspektasi ( Expected return ) dan resiko di masa

mendatang.

Return realisasi dapat diukur menggunakan beberapa cara antara lain :

1. Return total, return keseluruhan dari suatu investasi dalam suatu periode

tertentu. Return total terdiri dari capital gain atau Capital Loss yaitu selisih

untung (rugi) dari harga investasi sekarang realatif dengan harga periode

yang lalu.

2. Relatif return, return pengganti yang mempertahankan return total memiliki

hasil positif dengan menambah 1 pada return total

Relative return = return total + 1


12/21


3. Kumulatif return, return total yang mengukur perubahan kemakmuran yaitu

perubahan harga dari saham dan perubahan pendapatan dan deviden yang

diterima. perubahan kemakmuran ini menunjukkan tambahan kekayaan dari

kekayaan sebelumnya. Untuk mengukur indek kemakmuran kumulatif dapat

dihitung sebagai berikut :

IKK = KK0 (1+R1) (1+R2)(1+Rn)

IKK = PHK x YK

Keterangan

IKK = indek kemakmuran komulatif

KK0 = kekayaan awal

Rt = return period ke t, dari t =1 sampai t =n

PHK= Perubahan harga saham komulatif

YK = yield ( deviden) komulatif

4. Return disesuaikan, return yang disesuaikan dengan mempertimbangkan

daya beli, tingkat inflasi, dan nilai uang. Reurn ini juga sering disebut return

riel atau return yang disesuaikan dengan tingkat inflasi ( Inflation Adjusted

return) sebaga berikut :

RIA = return disesuaikan dengan inflasi

R = return nominal

IF = tingkat inflasi

RKA = return yang disesuaikan dengan kurs mata uang asing

RR = Relatif return

B. Resiko Return Realisasi

Selain menghitung return, dalam investasi juga harus memperhitungkan resiko.

Pada dasarnya return dan resiko adalah 2 hal yang tidak terpisahkan karena

pertimbangan suatu investasi merupakan trade offdari kedua factor ini.

Return dan resiko memilik hubunga positif, semakin besar resiko yang harus

ditanggung semakin besar pula return yang harus dikompensasikan.resiko sering

dihubungkan dengan penyimpangan / deviasi dari outcome yang diterima dengan

yang diekspektasi.


13/21


Van Horne dan Wanchowics Jr. (1992) mendefinisikan resiko sebagai variabilitas

return terhadap return yang diharapkan. Dalam return realisasi, resiko dapat

diukur menggunakan Deviasi standar ( standar deviation)

Keterangan :

SD = standar deviation

Xi = nilai ke i,

X rata2 = nilai rata2

n = Jumlah yang di observasi

C. Ketidakpastian (uncertainty)

Dengan adanya ketidakpastian berarti investor akan memperoleh return di masa

mendatang yang belum diketahui persis nilainya. Untuk itu return yang akan

diterima perlu diestimasi nilainya dengan segala kemungkinan yang dapat terjadi.

Dengan mengantisipasi segala kemungkinan yang dapat terjadi itu berarti bahwa

tidak hanya sebuah hasil masa depan (Outcome) yang akan diantisipasi, tetapi

peru diantisipasi beberapa hasil masa depan fengan kemungkinan probabilitas

terjadinya. Distribusi probabilitas dapat diperoleh dengan cara estimasi secara

subjektif atau berdasarkan rai kejadian sejenis di masa lalu.

D. Return Ekspektasi ( expected return)

Return ekspektasi adalah Return yang diharapkan akan diperoleh oleh investor di

masa mendatang. Berbeda denga return realisasi yang sifatnya sudah terjadi,

return ekspektasi sifatnya belum terjadi. Return ekspektasi dapat diukur dengan

mengalikan hasil masa depan (outcome) dengan probabilita skejadian dan

menjumlah semua hasil perkalian tersebut.

Keterangan :

E (Ri) = return ekspektasi saham (sekuritas) ke i

Rj = hasil masa depan ke - j

Pj = probabilitas ke j

n = jumlah dari hasil masa depan

E. Resiko Dari Return Ekspektasi


14/21


Penyimpangan standar atau deviasi standar masih merupakan pengukuran yang

digunakan menghitung reisko yang berhubungan dengan resiko ekspektasi.

Varian merupakan kuadrat dari deviasi standar.

Deviasi standar :

F. Hubungan antara return Ekspektasi dengan resiko

Return ekspektasi dengan reisko mempunyai hubungan positif. Semakin besar

resiko sekuritas semakin besar pula return yang diharapkan. Hubungan ini haya

berlaku untuk return ekspektasi (Before the fact) yaitu return yang belum terjadi.

Untuk return realisasi hubungan ini tidak dapat terjadi. Untuk pasar tidak rasional

kadang return realsiasi tinggi, tidak mesti resikony tinggi pula. Bahkan bisa return

realisasi tinggi, resiko rendah.

Gambar 2.1 Hubungan Positif Return Ekspektasi Dengan Resiko

Dari gambar diatas terliha tbahwa surat berharga dengan resiko terendah ( return

bebas resiko) adalah Surat berharga Indonesia ( SBI ), Obligasi RI, dan Surat

Utang negara (SUN) sehingga memiliki kecenderungen return ekspektasi dibawah

prduk investasi lainnya. Tetapi jika investor menginginkan return yang lebih tinggi

maka dapat memilih obligasi perusahaan, dengan konsekwensi resiko yang tinggi

pula. Return yang lebih tinggi terdapat pada saham, waran dan opsi tetapi tingkat

fliktuasi return lebih tinggi sehingga resiko yang ditanggung semakin tinggi pila

sebab ketidakpastian semakin besar.

RBRObligasi Perusahaan

Saham

Waran

OpsiE(Ri)

Resiko


15/21


2.6. PENGERTIAN DAN TUJUAN PORTOFOLIO

Dalam dunia bisnis, sebenarnya hampir semua investasi mengandung unsure

ketidak pastiaan atau resiko. Investor tidak tahu dengan pasti hasil yang akan

diperolehnya dari investasi yang dilakukan. Hal lain yang dihadapi investor adalah

jika ia mengharapkan keuntungan yang tinggi maka ia harus bersedia menanggung

resiko yang tinggi pula.

Hampir semua investor tidak menginginkan kerugian pada waktu melakukan

investasi. Berbagai cara dilakukan agar terhindar dari kerugian, atau setidaknya

keuntungannya maksimal dengan resiko yang minimal. Hal ini berlaku juga di

transaksi yang berhubungan dengan kegiatan pasar modal. Sebelum melakukan

invesatsi, investor akan melihat analisis di surat-surat kabar masa yang akan datang,

bagaimana perbandingannya dengan instrumen lainnya, dsb.

Problem utama yang dihadapi setiap investor adalah menentukan sekuritas

beresiko mana yang harus dibeli. Karena satu portfolio merupakan kumpulan

sekuriatas, masalah ini bagi investor sama dengan memilih portfolio yang optimal dari

suatu portfolio yang ada.

Untuk mengantisipasi hal tersebut di atas, maka dilakukan upaya meminimalisasi

kerugian dengan portfolio investasi. Istilah portfolio ini juga banyak berhubungan

dengan reksadana. Reksadana merupakan suatu perusahaan yang berfungsi

melakukan investasi dari hasil dana yang diperolehnya dari para investor. Investor

yang dilakukan biasanya bukan pada satu instrumen pasar modal, tetapi dikombinasi

dengan instrumen pasar modal lain. Atau dapat dikatakan, portofolio adalah

sekumpulan investasi atau gabungan dari 2 atau lebih surat berharga.

A. Pengertian Portofolio

Portofolio dapat didefinisikan sebagai melakukan investasi pada beberapa alat

investasi, bisa sejenis dan juga tidak sejenis, yang tujuannya adalah menghindari

resiko dan menghasilkan pendapatan sesuai dengan tujuan.

Portofolio yang efisien dapat dicapai melalui dua cara, yaitu :

1. Investor bisa menerima penghasilan tertentu, dengan bersedia pula menerima

resiko minimum.

2. Investor bisa menetukan penghasilan yang tinggi (maksimum), dengan bersedia

pula menerima resiko tertentu.

Menurut Markowitz, portofolio bisa dikatakan efisien bila memenuhi 2 persyaratan,

yaitu :


16/21


1. Portfolio yang dibentuk memberikan return yang tinggi, namun diikuti dengan

resiko tertentu.

2. Portfolio yang dibentuk memberikan resiko yang terendah, namun diikuti dengan

return tertentu.

Langkah-langkah yang disarankan oleh John Dickinson (1974:6) dalam melakukan

portfolio, yaitu :

1. Placement analysis. Dalam langkah ini, investor melakukan pengumpulan data,

baik kuantitatif maupun kualitatif dari berbagai alat investasi yang akan dijadikan

portfolio.

2. Portfolio construction. Pada langkah ini, investor mulai melakukan berbagai alat

investasi yang dapat memenuhi tujuan investasinya.

3. Portfolio selection. Pada langkah ini, investor mulai melakukan kombinasi diantara

alat investasi yang sudah dipilih tadi. Tujuan kombinasi ini jelas adalah

mendapatkan portfolio yang efisien, sesuai dengan kaidah Markowitz.

B. Tujuan Portofolio

Tujuan utama dari kombinasi ini adalah rencana investasi yang paling aman dengan

keuntungan yang maksimal dan resiko yang minimal. Semakin banyak jenis

instrument yang diambil, maka risiko kerugian dapat dinetralisir atau ditutup oleh

keuntungan yang diperoleh dari jenis instrument yang lain. Melakukan kombinasi

yang tepat dalam melakukan investasi bukanlah hal yang mudah. Diperlukan suatu

ketelitian dan analisis yang cermat, sehingga hasil yang diharapkan bisa tercapai.

C. Proses Investasi Portofolio

Dalam melakukan investasi portfolio perlu dilakukan sbb:

1. Menetapkan Kebijakan Investasi

Manajer investasi perlu mengenali tujuan investasi dari kliennya, terutama yang

menyangkut sikapnya terhadap trade off antara resiko dengan return.

2. Melakukan Analisis Sekuritas

Dilakukan analisis untuk membandingkan antara market value dengan intrinsic

value, degan maksud untuk mengetahui apakah terjadi situasi mispriced.

3. Membentuk Portfolio

Memilih sekuritas-sekuritas mana yang akan dibeli dan berapa banyak dana

yang akan diinvestasikan pada sekuritas-sekuritas tersebut.

4. Merivisi Portfolio

Menentukan mana sekuritas dalam portfolio yang akan diganti, dan sekuritas

mana yang akan dibeli sebagi penggantinya.


17/21


5. Menilai Kinerja Portfolio

Apakah tingkat keuntungan yang diperoleh dari portfolio tersebut sesuai dengan

resiko yang ditanggung? Pembandingnya perlu dilakukan dengan benchmark

yang dipilih.

D. Tingkat Keuntungan

Tingkat keuntungan yang diperoleh dari pemilik suatu portfolio dipengaruhi oleh daya

sumber, yaitu :

1. Kemungkinan adanya perubahan harga sekuritas-sekuritas yang membentuk

portfolio tersebut.

2. Pembayaran dividen ( atau juga bunga kalau dalam portfolio tersebut terdapat

obligasi ).

Portofolio adalah komposisi asset yang menjadi pilihan seorang investor. Asset

tersebut dapat berupa financial assets seperti saham (stock), obligasi (bond), dan

opsi (option) maupun real assets seperti tanah, gedung, kendaraan, dan perusahaan.

Dana yang diniatkan untuk diinvestasikan akan ditanamkan oleh investor ke asset-

asset tersebut dengan proposisi tertentu.

2.7. RETURN DAN RESIKO PORTOFOLIO

Sebelum pemodal melakukan investasi pada sekuritas, ia perlu merumuskan

terlebih dahulu kebijakan investasinya. Berapa resiko yang perlu ditanggung, berapa

jumlah dana yang diinvestasikan, merupakan pertanyaan-pertanyaan yang harus ia

jawab terlebih dahulu. Setelah itu baru melakukan analisis sekuritas, membentuk

portfolio, melakukan revisi portofolio apabila dianggap perlu dan mengevaluasi

portfolio tersebut.

A. RETURN PORTOFOLIO

Seperti yang telah dijelaskan sebelumnya pada return dan resiko sekuritas,

dalam return portofolio terdiri dari 2 return yaitu :

1. Return realisasi Portofolio adalah rata rata tertimbang dari return return

realisasi masing masing sekuritas di dalam portofolio. Secara sistematis

return realisasi portofolio dapat dinyatakan sebagai berikut :

Keterangan:

Rp : return realisasi porfolio

Ri : return realisasi sekuritas ke -i

Wi : proporsi dari seluruh sekuritas diinvestasikan pada portofolio


18/21


2. Return Ekspektasi Portofolio adalah rata-rata tertimbang (ditimbang

berdasarkan proporsi nilai modalnya dalam portofolio) dari ekspektasi return

masing-masing asset yang ada dalam portfolio. Formula untuk menghitung

ekspektasi return suatu portfolio, E(Rp) adalah sebagai berikut:

RUMUS :

Keterangan:

E(Rp) = tingkat keuntungan / ekspektasi return dari suatu porfolio

E(Ri) = ekspektasi return dari sekuritas

Ri = satu outcome dari sekuritas

Wi = proporsi asset / dana yang diinvestasikan pada saham i

Karena investasi yang dilakukan mempunyai unsur ketidakpastian, investor

hanya dapat mengharapkan tingkat keuntungan yang akan diperoleh. Mereka

tidak dapat mengetahui dengan pasti tingkat keuntungan yang akan diperoleh.

Ketidak-pastian atau resiko investasi tersebut diukur dengan penyebaran nilai

tingkat tinggi keuntungan di sekitar nilai tingkat keuntungan yang diharapkan.

Ekspektasi return suatu portofolio adalah rata-rata tertimbang ekspektasi return

dari asset-asset yang ada dalam portofolio.

B. RESIKO PORTOFOLIO

Resiko portofolio tidak merupakan rata-rata tertimbang dari resiko asset-

asset dalam portofolio tersebut. Resiko portofolio dipengaruhi oleh kovarian

(covariance) antar asset yang ada di portofolio, dan komponen utama dari

kovarian adalah koefisien korelasi (correlation coefficient).

Konsep resiko portofolio yang diperkenalkan oleh Harry M. Markowitz

menunjukkan bahwa secara umum reesiko mungkin dapat dikurangi dengan

menggabungkan beberapa sekuritas tunggal ke dalam bentuk portofolio.

Persyaratan utama untuk dapat mengurangi resiko di dalam portofolio adalah

return masing masing sekuritas tidak berkorelasi positif dan sempurna.

Resiko Portofolio adalah varian dari sekuritas sekuritas yang membentuk

portofolio tersebut.. salah satu pengukur resiko adalah standar deviation atau

varian yang merupakan kuadrat dari deviasi standar. resiko portofolio dapat

diukur dengan besarnya deviasi standar atau varian dari nilai-nilai return


19/21


sekuritas yang ada di dalam portofolio. Formula untuk menghitung Resiko

Portofolio adalah sbb :

RUMUS :

Var (Rp) = p2 = E [Rp E(Rp)]2

Keterangan :

Var ( Rp) : varian portfolio

p2 : Varian Resiko Portofolio

Rp : Return Portofolio

E(Rp) : Return Ekspektasi portofolio

Para pemodal melakukan diversifikasi investasi karena mereka ingin

mengurangi risiko yang meraka tanggung. Sementara tingkat keuntungan yang

diharapkan dari portfolio merupakan rata-rata tertimbang dari tingkat keuntungan

yang diharapkan dari masing-masing saham yang membentuk portfolio tersebut.

Deviasi standar portfolio lebih kecil dari rata-rata tertimbang sejauh koefisien

korelasi antar saham yang menbentuk portfolio tersebut lebih kecil dari 1.

Semakin rendah rendah koefisian korelasi, semakin efektif penurunan deviasi

standar.

Dengan memperbesar jumlah saham pada portfolio, akhirnya deviasi standar

portfolio tersebut akan tergantung pada covariance saham-saham yang

membentuk portfolio tersebut. Hal inilah yang menyebabkan mengapa dengan

menambah jumlah saham dalam portfolio, deviasi standar portfolio akan semakin

berkurang, tetapi tidak pernah bisa dihilangkan.

Untuk mengurangi resiko investasi, kita juga bisa melakukan analisis melalui

tingkat korelasi antara instrumen dalam suatu portfolio. Menurut J.Supranto kau

tidaknya hubungan antar variabel diukur dengan suatu nilai yang disebut

Koefisien Korelasi. Nilai Koefisien Korelasi berkisar antar -1 sampai 1

(J.Supranto, Statistik, Jakarta: Penerbit Erlangga, 1994).

Korelasi positif menunjukkan keduanya bergerak dalam arah yang searah.

Artinya variabel satunya naik, maka variabel yang lain juga mengalami kenaikan.

Sementara korelasi negative menujukkan arah pergerakan yang saling

berlawanan antar variabel. Jika tidak ada korelasi antara variabel, maka koefisien

korelasinya = 0.

Setelah kita mengetahui hasil korelasi antar variabel, hubungannya dengan

strategi investasi, maka kita akan memilih portfolio yang mempunyai hubungan

antar variabel adalah negative.


20/21


Efektifitas pengurangan risiko tersebut disebabkan oleh :

1. Banyaknya jumlah saham yang tersedia di pasar-pasar modal tersebut.

2. koefisien korelasi antar tingkat keuntungan saham-saham yang terdaftar di

bursa tersebut. Semakin rendah koefisien korelasi tingkat keuntunagan,

semakin efektif pengurangan resiko.

Hal ini menujukkan bahwa kemungkinan seluruh resiko bisa dikurangi.

Setelah portfolio dipelajari dalam masalah potensi hasil dan resikonya,

investor berada pada posisi untuk memilih satu portfolio yang paling mnarik

baginya dan keberanian investor dalam menghadapi resiko investasi. Ada 3

macam sikap investor terhadapa resiko investasi :

1. Risk Averse --- mengindari resiko

2. Risk Seeker --- menyenangi resiko

3. Risk Indefferent --- tidak menyukai resiko

Kurva indifferent menunjukkan serangkaian kombinasi resiko dan return yang

diharapkan yang memberi investor jumlah utilitas yang sama. Para investor

dikatakan berada pada kondisi indifferent (tidak lebih memilih salah satu) antara

kombinas-kombinasi resiko dan return yang diharapkan yang berada pada kurva

indifferent yang sama.

2.8. PEMILIHAN PORTOFOLIO

Portofolio merupakan kombinasi / gabungan / sekumpulan assets, baik berupa

real assets maupun finansial assets yang dimiliki oleh investor. Hakikat pembentukan

portofolio adalah untuk mengurangi risiko dengan cara diversifikasi, yaitu

mengalokasikan sejumlah dana pada berbagai alternatif investasi yang berkorelasi

negative,

A. PEMILIHAN PORTOFOLIO YANG EFISIEN

Suatu portofolio dikatakan efisien apabila portofolio tersebut bila dibandingkan

dengan portofolio lain memenuhi kondisi berikut : Memberikan expected return

terbesar dengan resiko yang sama Memberikan risk terkecil dengan expected

return yang sama. Selain itu, Portofolio yang efisien adalah portofolio yang

memberikan pengembalian yang diharapkan terbesar untuk tingkat resiko tertentu

atau kata lain, tingkat resiko terendah untuk tingkat pengembalian tertentu.

Efficient frontier : garis yang menunjukkan sejumlah portofolio yang efisien , dan

semua portofolio dibawah garis dinyatakan tidak efisien.


21/21


1. Short Selling Diperkenankan

Short selling : menjual saham yang bukan miliknya. Misal : meminjam

saham pada brokernya dengan harapan harga saham akan turu. Sehingga

investor akan memperoleh keuntungan. Hasil short selling selanjutnya

digunakan untuk membeli saham lain. Dengan demikian jumlah dana yang

diinvestasikan bisa lebih besar dari 100% , & bisa juga lebih kecil dari 0% (

negatif )

2. Short Selling tidak diperkenankan

Jika short salling tidak diperkenankan & investor menginvestasikan semua

dananya, maka jumlah dana yang diinvestasikan maksimum sebesar 100% &

minimum sebesar 0%

B. PORTOFOLIO OPTIMAL BERDASARKAN MODEL INDEKS TUNGGAL

Model indeks tunggal adalah penyederhanaan dari model Markowitz. Untuk medel

indeks tunggal hanya dibutuhkan perhitungan sebanyak n buah return, n buah

dan n buah varian dari kesalahan residual dan sebuah varian return indeks pasar

M2. Jika hanya resiko portofolio yang akan dihitung model indeks tunggal hanya

membutuhkan n buah untuk dan n buah untuk varian kesalaha residual e2 dan

sebuah varian indeks pasar M2.

kajian teori portofolio

Documents