daftar isi - universitas udayana · 2018. 6. 28. · daftar isi halaman sampul dalam ... daftar...

i

DAFTAR ISI

Halaman

SAMPUL DALAM............................................................................................. iPRASYARAT GELAR....................................................................................... iiLEMBAR PERSETUJUAN................................................................................ iiiPENETAPAN PANITIA PENGUJI ................................................................... ivUCAPAN TERIMA KASIH............................................................................... vABSTRAK .......................................................................................................... viiABSTRACT .......................................................................................................... viiiDAFTAR ISI....................................................................................................... ixDAFTAR TABEL............................................................................................... xiiDAFTAR GAMBAR .......................................................................................... xivDAFTAR LAMPIRAN....................................................................................... xvDAFTAR ISTILAH ............................................................................................ xviiDAFTAR SINGKATAN .................................................................................... xix

BAB I PENDAHULUAN1.1 Latar Belakang .......................................................................... 11.2 Rumusan Masalah ..................................................................... 311.3 Tujuan Penelitian ...................................................................... 331.4 Manfaat Penelitian .................................................................... 33

2.1.1 Manfaat Teoritis ............................................................ 342.1.2 Manfaat Praktis ............................................................. 35

BAB II TINJAUAN PUSTAKA2.1 Grand Theory ............................................................................ 36

2.1.1 Agency theory ................................................................ 362.1.2 Signaling theory ............................................................ 38

2.2 Teori-teori Pendukung Arsitektur Keuangan danDimensinya ............................................................................... 402.2.1 Traditional approach .................................................... 402.2.2 Modigliani-Miller theory............................................... 402.2.3 Trade-off theory............................................................. 442.2.4 Pecking order theory ..................................................... 442.2.5 Equity market timing theory .......................................... 462.2.6 Classical theory of managerial firm.............................. 462.2.7 Stewardship theory ........................................................ 48

2.2 Nilai Perusahaan........................................................................ 492.3 Kinerja Keuangan...................................................................... 512.4 Arsitektur Keuangan Perusahaan .............................................. 53

2.4.1 Konsep Arsitektur Keuangan Perusahaan ..................... 532.4.2 Dimensi Arsitektur Keuangan Perusahaan.................... 57

2.5 Struktur Kepemilikan ................................................................ 59

2.6 Struktur Modal .......................................................................... 652.7 Tata Kelola Perusahaan............................................................. 672.8 Proses Dewan ............................................................................ 702.9 Pasar Modal............................................................................... 742.10 Hasil Penelitian Sebelumnya..................................................... 77

2.10.1 Arsitektur Keuangan Perusahaan, Kinerja Keuangandan Nilai Perusahaan ..................................................... 77

2.10.2 Struktur Kepemilikan, Kinerja Keuangan danNilai Perusahaan............................................................ 79

2.10.3 Struktur Modal, Kinerja Keuangan dan NilaiPerusahaan..................................................................... 81

2.10.4 Tata Kelola Perusahaan, Proses Dewan, KinerjaKeuangan dan Nilai Perusahaan.................................... 82

2.10.5 Kinerja Keuangan dan Nilai Perusahaan ...................... 832.10 Pemetaan Posisi Penelitian........................................................ 84

BAB III KERANGKA BERPIKIR, KONSEP DAN HIPOTESIS3.1 Kerangka Berpikir ..................................................................... 863.2 Kerangka Konsep ...................................................................... 883.3 Hipotesis Penelitian................................................................... 89

3.3.1 Pengaruh struktur kepemilikan terhadap kinerjakeuangan dan nilai perusahaan...................................... 89

3.3.2 Pengaruh struktur modal terhadap kinerja keuangandan nilai perusahaan ...................................................... 95

3.3.3 Pengaruh tata kelola perusahaan dan proses dewanterhadap kinerja keuangan dan nilai perusahaan........... 98

3.3.4 Pengaruh kinerja keuangan terhadap nilaiperusahaan ..................................................................... 100

3.3.5 Pengaruh arsitektur keuangan terhadap kinerjakeuangan dan nilai perusahaan...................................... 101

BAB IV METODE PENELITIAN4.1 Rancangan Penelitian ................................................................ 1044.2 Lokasi dan Waktu Penelitian .................................................... 1044.3 Penentuan Sumber Data ............................................................ 105

4.3.1 Jenis dan Sumber Data .................................................. 1054.3.2 Populasi ......................................................................... 1054.3.3 Sampel dan Teknik Pengambilan Sampel ..................... 106

4.4 Variabel Penelitian .................................................................... 1074.4.1 Identifikasi Variabel Penelitian ..................................... 1074.4.2 Definisi Operasional Variabel ....................................... 109

4.5 Instrumen Penelitian.................................................................. 1224.6 Prosedur Penelitian.................................................................... 1234.7 Analisis Data ............................................................................. 124

4.7.1 Model Penelitian ........................................................... 1244.7.2 Pengujian Model Pengukuran (Outer Model) ............... 126

4.7.3 Pengujian Model Struktural (Inner Model) ................... 1274.7.4 Perhitungan Pengaruh ................................................... 1304.7.5 Pengujian Signifikansi Koefisien Jalur ......................... 131

BAB V HASIL DAN PEMBAHASAN5.1 Hasil Analisis ............................................................................ 133

5.1.1 Hasil Evaluasi Model Pengukuran (Outer Model) ........ 1345.1.2 Hasil Evaluasi Model Struktural (Inner Model) ............ 1405.1.3 Hasil Perhitungan Nilai Arsitektur Keuangan ............... 1435.1.4 Hasil Pengujian Hipotesis.............................................. 144

5.2 Pembahasan ............................................................................. 1485.2.1 Pengaruh struktur kepemilikan terhadap kinerja

keuangan dan nilai perusahaan...................................... 1485.2.2 Pengaruh struktur modal terhadap kinerja

Keuangan dan nilai perusahaan..................................... 1545.2.3 Pengaruh tata kelola perusahaan dan proses dewan

terhadap kinerja keuangan dan nilai perusahaan........... 1595.2.4 Pengaruh kinerja keuangan terhadap nilai

perusahaan ..................................................................... 1635.2.5 Pengaruh arsitektur keuangan terhadap kinerja

keuangan dan nilai perusahaan...................................... 1655.2.6 Implikasi Penelitian ....................................................... 168

5.2.6.1 Implikasi Teoritis ............................................ 1685.2.6.2 Implikasi Praktis ............................................. 170

5.2.6 Keterbatasan Penelitian ................................................. 171

BAB VI SIMPULAN DAN SARAN6.1 Simpulan ................................................................................... 1726.2 Saran.......................................................................................... 175

DAFTAR PUSTAKA ......................................................................................... 177

LAMPIRAN........................................................................................................ 192

ABSTRAK

PENGARUH ARSITEKTUR KEUANGAN TERHADAPKINERJA KEUANGAN DAN NILAI PERUSAHAAN

DI PASAR MODAL INDONESIA

Investor dalam memilih perusahaan yang menjadi sasaran investasinyamemerlukan informasi lengkap mengenai kondisi perusahaan. Mempelajariarsitektur keuangan perusahaan sangat penting karena memberikan persepsi yangutuh dan terpadu bagi investor dalam pengambilan keputusan investasi.

Penelitian ini bertujuan untuk menganalisis dan menjelaskan pengaruharsitektur keuangan dengan tiga dimensi: struktur kepemilikan, struktur modal,tata kelola perusahaan dan proses dewan terhadap kinerja keuangan dan nilaiperusahaan di pasar modal Indonesia. Beberapa penelitian arsitektur keuanganperusahaan telah dilakukan, namun pembahasan dan analisisnya masih parsial.Penelitian ini menganalisis arsitektur keuangan perusahaan secara komprehensifyang dibangun dari berbagai dimensi, sehingga memberikan perspektif yanglengkap dan terpadu terhadap sistem keuangan perusahaan. Penelitian inidilakukan pada perusahaan sektor non-keuangan yang terdaftar di Bursa EfekIndonesia (BEI) periode 2015 dengan menggunakan sumber data sekunderberjumlah 525 perusahaan. Setelah dilakukan seleksi sesuai kriteria, tersisa 319perusahaan sebagai sampel. Untuk menentukan nilai arsitektur keuanganperusahaan digunakan indeks komposit. Metode analisis yang digunakan adalahPartial Least Square – Structure Equation Modeling (PLS-SEM). Hasil penelitianmenunjukkan bahwa struktur kepemilikan berpengaruh positif signifikan terhadapkinerja keuangan, tetapi tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Arsitekturkeuangan dan struktur modal berpengaruh positif signifikan terhadap kinerjakeuangan dan nilai perusahaan. Proses dewan berperan signifikan dalammemediasi pengaruh tata kelola perusahaan terhadap kinerja keuangan. Kinerjakeuangan berperan signifikan dalam memediasi pengaruh arsitektur keuangan,struktur kepemilikan, struktur modal, tata kelola perusahaan.

Kata Kunci : Arsitektur Keuangan, Struktur Kepemilikan, Struktur Modal,Tata Kelola Perusahaan, Kinerja Keuangan, Nilai Perusahaan

ABSTRACT

EFFECT OF FINANCIAL ARCHITECTUREON FINANCIAL PERFORMANCE AND FIRM VALUE

IN INDONESIA CAPITAL MARKET

Investors in selecting companies that are targeted their investment requirecomplete information about the condition of the company. Studying the company'sfinancial architecture is very important because it provides a unified andintegrated perception for investors in making investment decisions. This studyaims to analyze and explain the effect of financial architecture with threedimensions: ownership structure, capital structure, corporate governance andboard processes on financial performance and firm value in Indonesia capitalmarket. Many studies of the company's financial architecture have been done, butthe discussion and analysis is still partial. This study analyzes the company'scomprehensive financial architecture built from various dimensions, thusproviding a complete and integrated perspective on the company's financialsystem. This study was conducted on non-financial sector companies listed inIndonesia Stock Exchange (IDX) period 2015 using secondary data sourceamounted to 525 companies. After the selection is done according to the criteria,the remaining 319 companies as sample. To determine the value of corporatefinancial architecture used composite index. The analysis method used is PartialLeast Square - Structure Equation Modeling (PLS-SEM). The results showed thatthe ownership structure has a significant positive effect on financial performance,but has no effect on firm value. Financial architecture and capital structure havea significant positive effect on financial performance and firm value. Boardprocesses a significant role in mediating the influence of corporate governance onfinancial performance. Financial performance a significant role in mediating theinfluence of financial architecture, ownership structure, capital structure,corporate governance.

Keywords: Corporate Financial Architecture, Ownership Structure, Capital Structure,Corporate Governance, Financial Performance, Firm Value

1

BAB I

PENDAHULUAN

1.1 Latar Belakang

Manajemen keuangan perusahaan menekankan bahwa setiap keputusan

manajemen mengacu pada tujuan utama perusahaan yaitu memaksimumkan nilai

perusahaan (Salvatore, 2005). Ivashkovskaya dan Stevanova (2011) berpendapat

bahwa tujuan utama perusahaan dapat dicapai dengan meningkatkan kinerja

keuangan perusahaan melalui pendekatan terpadu atas dasar konsep arsitektur

keuangan perusahaan (corporate financial architecture)

Paramasivan dan Subramian (2010: 5) membagi kinerja perusahaan ke

dalam dua bagian yaitu maksimalisasi profit dan maksimalisasi kekayaan.

Maksimalisasi profit memandang kemampuan perusahaan untuk menghasilkan

laba dalam periode tertentu, sedangkan maksimalisasi kekayaan memandang

kemampuan perusahaan dalam menciptakan nilai perusahaan atau kekayaan

pemegang saham, oleh karenanya maksimalisasi profit akan mendorong

maksimalisasi kekayaan. Maksimalisasi profit merupakan tujuan jangka pendek

perusahaan yang merefleksikan kinerja keuangan perusahaan, sedangkan

maksimalisasi kekayaan merupakan tujuan jangka panjang perusahaan yang

merefleksikan nilai perusahaan.

Memaksimalkan nilai perusahaan sangat penting, karena dengan

memaksimalkan nilai perusahaan berarti juga memaksimalkan kesejahteraan

pemegang saham. Ogden et al. (2003:78) menyatakan nilai perusahaan merupakan

2

nilai pasar ekuitas perusahaan, itu artinya memaksimalkan nilai perusahaan berarti

memaksimalkan nilai pasar dari ekuitas yang dimiliki perusahaan melalui

peningkatan harga saham perusahaan. Akibatnya harga saham sering dikaitkan

dengan tingkat keberhasilan perusahaan yang dipersepsikan oleh investor sebagai

nilai perusahaan.

Harga saham yang tinggi memberi peluang bagi investor untuk

memperoleh return yang tinggi dan akan membuat pasar percaya tidak hanya pada

kinerja perusahaan saat ini, termasuk prospek perusahaan di masa depan. Bagi

perusahaan terdaftar di pasar modal atau go public, informasi harga saham dapat

diketahui dengan jelas pada laporan keuangan yang diterbitkan.

Bursa Efek Indonesia (BEI) yang merupakan pasar modal di Indonesia

bertindak sebagai penghubung antara para investor dengan perusahaan (emiten)

melalui perdagangan instrumen efek termasuk saham. Bagi pihak yang telah dan

akan terlibat dalam perdagangan saham seperti investor, calon investor,

perusahaan maupun pihak-pihak yang berkepentingan lainnya sangat

membutuhkan informasi mengenai harga saham. Bagi investor informasi harga

saham berguna untuk mengetahui capaian atas investasi yang ditanamkan pada

perusahaan tertentu, apakah harga sahamnya naik atau turun. Bagi calon investor

informasi harga saham memberikan sinyal, perlu atau tidakkah berinvestasi pada

perusahaan tertentu. Bagi perusahaan harga saham menggambarkan hasil yang

dicapai atas kinerja operasional dalam periode tertentu. Harga saham dan

transaksi saham perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 2014

dan 2015 terdapat pada Tabel 1.1.

3

Tabel 1.1.Harga saham dan transaksi saham perusahaan yang terdaftar di BEI

tahun 2014 dan 2015

Tahun 2014 Tahun 2015 PerubahanProsentasePerubahan

IHSG5.226,95

poin4.593,01

poin-633,94

poin-12,13%

Kapitalisasi pasar 5.228 triliun 4.834 triliun -394 triliun -7,54%

Rata-rata PBV 12,51 11,72 -0,79 -6,31%

Rata-rata PER 2,05 2,03 -0,02 -0,98%

Rata-rata frekuensitransaksi

212.635 kali 221.942 kali 9.307 kali 4,38%

Rata-rata volumetransaksi harian

5,48 miliarsaham

5,90 miliarsaham

0,42 miliarsaham

7,63%

Sumber : www.idx.go.id (diolah)

IHSG

KapitalisasiPasar

Rata-rataPBV

Rata-rataPER Rata-rata

FrekuensiTransaksi

Rata-rataVolume

TransaksiHarian

Tahun

Harga, nilai dantransaksi saham

Gambar 1.1.Harga saham dan transaksi saham perusahaan yang terdaftar di BEI

tahun 2014 dan 2015

4

Berdasarkan Tabel 1.1. diketahui bahwa Indeks Harga Saham Gabungan

(IHSG) akhir Desember 2015 ditutup di level 4.593,01 poin atau mengalami

penurunan sebesar 12,13%, dibandingkan penutupan akhir Desember 2014 yang

berada di level 5.226,95 poin. Nilai kapitalisasi pasar sahampun ikut berubah

turun 7,54% dari Rp. 5.228 triliun pada akhir Desember 2014 menjadi Rp. 4.834

triliun pada akhir Desember 2015. Rata-rata price earning ratio (PER) juga

mengalami penurunan sebesar 6,31% dari tahun 2014 sebesar 12,51 menjadi

11,72 pada tahun 2015. Begitu pula rata-rata price to book value (PBV) tahun

2015 dibandingkan tahun 2014 turun sebesar 0,98% dari 2,05 menjadi 2,03.

Meski demikian, rata-rata frekuensi transaksi harian saham periode Januari hingga

Desember 2015 mengalami kenaikan jika dibandingkan dengan periode yang

sama di tahun 2014, yaitu naik sebesar 4,38% menjadi 221.942 kali transaksi dari

212.635 kali transaksi. Rata-rata volume transaksi harian saham periode Januari

hingga Desember 2015 juga meningkat 7,63% menjadi 5,90 miliar saham

dibandingkan dengan periode yang sama di 2014 sebesar 5,48 miliar saham. Dari

keterangan di atas, secara umum meskipun transaksi saham meningkat namun

nilai perusahaan turun pada tahun 2015 dibandingkan dengan tahun 2014 pada

perusahaan terdaftar di pasar modal Indonesia (BEI), yang tercermin dari harga

saham yang ditunjukkan dari IHSG, kapitalisasi pasar, PER dan PBV.

Jika dibandingkan dengan negara-negara ASEAN seperti Thailand,

Singapura dan Malaysia, pasar modal Indonesia tahun 2015 masih tertinggal, baik

dari jumlah emiten dan jumlah investor. Jumlah emiten di Indonesia tercatat 525

perusahaan, Thailand sebanyak 639 perusahaan, Singapura sebanyak 769

5

perusahaan dan Malaysia sebanyak 902 perusahaan. Jumlah investor di Indonesia

tercatat 434.844, Thailand memiliki 974.000 investor, Singapura memiliki

1.516.000 investor dan Malaysia memiliki 4.120.000 investor. (Mahmud, 2016).

Hasil survey nasional literasi keuangan Otoritas Jasa Keuangan/ OJK

(2014) menunjukkan rendahnya jumlah investor dan emiten di Indonesia, karena:

(1) Kurang mengerti investasi saham. Investor sering berada dalam posisi yang

sulit, karena bingung untuk memilih perusahaan yang cocok untuk berinvestasi,

(2) Saham memiliki risiko yang besar di mata penduduk Indonesia, (3) Orang

Indonesia berpikir bahwa instrumen investasi yang satu ini adalah untuk orang-

orang besar yang kaya raya, (4) Sebagian besar masyarakat kelas menengah kita

masih memiliki pandangan yang konvensional dalam hal menginvestasikan

kelebihan dananya, yaitu melalui tabungan di bank daripada berinvestasi di pasar

modal.

Muliaman (2013) berpendapat bahwa untuk dapat meningkatkan daya

saing pasar modal, hal yang perlu dilakukan adalah dengan mengedukasi

masyarakat tentang pentingnya berinvestasi di pasar modal. Memberi pemahaman

dalam memilih perusahaan yang memiliki prospek yang baik, sehingga pada

akhirnya masyarakat tertarik untuk berinvestasi di pasar modal.

Prospek perusahaan yang bagus ditunjukkan oleh kinerja keuangan yang

tinggi sehingga investor akan merespon positif dan nilai perusahaan akan

meningkat (Sujono, 2007). Suatu perusahaan dikatakan memiliki kinerja

keuangan yang baik haruslah berada dalam keadaan menguntungkan atau

profitable. Keadaaan yang menguntungkan dapat diketahui dari profitabilitas yang

6

dihasilkan oleh perusahaan. Profitabilitas merupakan indikator kinerja keuangan

yang dilakukan oleh manajemen perusahaan dalam mengelola kekayaan

perusahaan yang ditunjukkan oleh laba yang dihasilkan perusahaan (Wiksuana,

2017:19).

Brigham dan Houston (2014:11) mendefinisikan Profitabilitas perusahaan

merupakan kemampuan perusahaan menghasilkan laba dari investasi yang

ditanamkan pada periode tertentu. Rasio profitabilitas yang tinggi menunjukkan

bahwa perusahaan memiliki keuntungan yang baik. Profitabilitas juga dipercaya

sebagai pengukuran kinerja perusahaan dalam memaksimalkan nilai perusahaan.

Pengukuran kinerja keuangan menggunakan profitabilitas merupakan alat

pengukuran yang lengkap karena profitabilitas selain mencerminkan indikator

keuntungan/ profit perusahaan yang merupakan tujuan perusahaan jangka pendek

(Paramasivan dan Subramian, 2010: 5), tetapi juga rasio profitabilitas digunakan

untuk menunjukkan efek gabungan dari likuiditas, manajemen aset dan utang

pada hasil operasi (Brigham and Ehrhardt, 2013:107).

Penelitian Ramezani, et al. (2004) menunjukkan kinerja keuangan dengan

proksi return on equity (ROE) berpengaruh positif signifikan terhadap nilai

perusahaan dengan proksi earning per share (EPS). Chen dan Chen (2011)

melakukan penelitian pada 302 perusahaan industri elektronik dan 345 industri

lain yang terdaftar pada Bursa Efek di Taiwan Periode 2005-2009, mengenai

pengaruh kinerja keuangan dengan proksi return on equity (ROE) terhadap nilai

perusahaan dengan proksi Tobin’s Q. Dari penelitian Chen dan Chen tersebut

didapat hasil bahwa kinerja keuangan berpengaruh positif signifikan terhadap

7

nilai perusahaan. Sudiyatno et al. (2012) dalam penelitiannya membuktikan

bahwa profitabilitas sebagai indikator kinerja keuangan perusahaan dengan proksi

ROE berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan dengan proksi

Tobin’s Q. Chatterjee (2011) melakukan penelitian pada 500 perusahaan non

keuangan dan perbankan yang terdaftar di Bombay Stock Exchange periode

2006–2007, menunjukkan bahwa kinerja keuangan dengan proksi return on

capital employed (ROCE) berpengaruh positif signifikan terhadap nilai

perusahaan dengan proksi Tobin’s Q. Profit yang tinggi mengindikasikan prospek

perusahaan yang baik, sehingga dapat memicu investor untuk ikut meningkatkan

permintaan saham dan ini berdampak pada peningkatan nilai perusahaan. Hasil

berbeda didapat dari penelitian Pascareno dan Siringoringo (2016) yang

mengambil sampel 18 perusahaan asuransi dan bank yang terdaftar di BEI selama

tahun 2010 – 2013, menunjukkan bahwa kinerja keuangan dengan proksi ROA

berpengaruh negatif signifikan pada nilai perusahaan dengan proksi Tobin’s Q.

Berdasarkan hasil penelitian di atas terdapat perbedaan hasil antara

penelitian yang mendukung kinerja keuangan berpengaruh positif signifikan

terhadap nilai perusahaan dengan penelitian yang tidak mendukung kinerja

keuangan berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan. Berdasarkan

perbedaan yang ada penelitian ini mengambil celah untuk menguji kembali

pengaruh kinerja keuangan terhadap nilai perusahaan.

Eksplorasi terhadap kinerja suatu perusahaan dibangun melalui semua

komponen desain keuangan perusahaan (Ivashkovskaya dan Stepanova, 2011).

Oleh sebab itu konsep arsitektur keuangan perusahaan menjadi penting karena

8

arsitektur keuangan memandang perspektif keuangan dari berbagai dimensi yang

berbeda. Arsitektur keuangan perusahaan merupakan kombinasi dari berbagai

dimensi struktural keuangan berbeda yang terdiri dari struktur kepemilikan,

struktur modal, insentif dan kontrol perusahaan melalui tata kelola perusahaan dan

proses dewan (Myers, 1999).

Beberapa fenomena yang terjadi saat ini, memandang arsitektur keuangan

perusahaan sebagai suatu yang sangat penting dalam pengambilan keputusan

investasi karena memberikan persepsi yang utuh bagi pelaku usaha dan investor.

Arsitektur keuangan tidak hanya memandang investasi dalam kaitannya dengan

keuangan saja tetapi juga melibatkan investasi sumber daya manusia.

Erick Tohir seorang investor terkenal dalam sebuah acara berjudul

“Belajar dari Erick Tohir dalam Memilih Emiten“ yang dipublikasikan dalam

surat kabar Tempo, 1 Nopember 2013, mengedukasi masyarakat Indonesia

dengan memberikan bocoran rahasia kesuksesan berinvestasi saham.

......... hal yang paling utama adalah tepat memilih emiten atauperusahaan publik yang akan dibeli sahamnya. Menurut dia, ada tigainformasi utama yang harus diketahuinya untuk memilih emiten di pasarmodal. Pertama, rekam jejak (track record) emiten. Nama baik emitenwajib diketahui oleh calon investor sebelum menjatuhkan pilihannya.Caranya, calon investor harus melihat rencana bisnis dan sejarahperusahaan dalam membangun kerajaan bisnisnya. "Laporankeuangannya juga wajib dilihat, bagaimana pembayaran dividen kepemegang saham. Lancar enggak bayarnya, ini menggambarkankesehatan emiten," kata Erick. Kedua, calon investor wajib melihatsosok pemilik, pimpinan puncak, atau CEO emiten yang dibidik. Sosokyang menduduki struktur manajemen puncak di satu perusahaanmenggambarkan pola hubungan dengan investor di pasar modal. Ketiga,ia menyarankan investor pasar modal membidik emiten yang bergerak dibidang consumer goods, media, dan retail. Sebab, tiga bisnis tersebutbersentuhan dengan kebutuhan dan kepentingan masyarakat....

9

Berdasarkan pernyataan Erick Tohir di atas, ada dua hal yang perlu

diperhatikan oleh investor dalam memilih emiten jika dihubungkan dengan

penelitian ini, yaitu sosok pemilik dan pimpinan puncak atau CEO emiten. Sosok

pemilik mengindikasikan adanya dimensi struktur kepemilikan, sedangkan

pimpinan puncak atau CEO emiten mengindikasikan adanya dimensi tata kelola

perusahaan. Struktur kepemilikan dan tata kelola perusahaan yang merupakan

dimensi atau komponen dari arsitektur keuangan perusahaan.

Fenomena pentingnya arsitektur keuangan perusahaan, juga terdapat pada

IDX Newsletter edisi April 2014, dengan judul tulisan “tip memilih emiten”.

Dalam memilih emiten, investor dapat memulainya dengan jalan mempelajari

prospektus yang berisikan antara lain:

(1) Jenis usaha dan juga riwayat emiten; (2) Jumlah saham atau obligasiyang ditawarkan ke publik, serta harga penawaran; (3) Tujuan dariPenawaran Perdana; (4) Prospek usaha si emiten beserta risiko-risikousaha yang mungkin terjadi di masa depan; (5) Kebijakan pembayaranbunga surat utang dan juga kebijakan pembagian dividen; (6) Kinerjakeuangan secara historis; (7) Agen Penjualan yang berpartisipasi dalamproses penawaran perdana; (8) Jadwal pelaksanaan penawaran perdana.

Berdasarkan tip di atas mengindikasikan adanya variabel arsitektur

keuangan dalam penelitian ini, yaitu 1. tip (1) riwayat emiten: mengindikasikan

dimensi tata kelola perusahaan, 2. tip (2) jumlah saham yang ditawarkan ke

publik: mengindikasikan dimensi struktur kepemilikan, 3. tip (5) pembayaran

bunga surat hutang, mengindikasikan dimensi struktur modal.

Fenomena yang lain mengenai arsitektur keuangan terlihat dari pernyataan

Presiden Indonesia Bapak Joko Widodo dihadapan para pengusaha tanggal 15

Nopember 2015 pada konferensi dalam KTT G20 di Antalya Turki :

10

...... perlunya reformasi arsitektur keuangan global untuk mendorongmunculnya atau tumbuhnya financing infrastructure dalam mencapaipertumbuhan ekonomi berkualitas........

Pernyataan Presiden RI di hadapan pengusaha tersebut, menekankan

perlunya reformasi arsitektur keuangan global, yang bila dihubungkan dengan

penalaran silogisme bahwa kondisi global dapat diturunkan ke kondisi

perusahaan, sehingga didapat konklusi variabel arsitektur keuangan perusahaan.

Berdasarkan pernyataaan dan tip di atas, dapat diungkap fenomena yang

menunjukkan pentingnya arsitektur keuangan perusahaan. Fenomena tersebut

ditunjukkan pada Tabel 1.2.

Tabel 1.2.Fenomena yang menunjukkan pentingnya

arsitektur keuangan perusahaan

No. Yang MenyatakanIsi Pernyataan

dan TipKeter-kaitan

Variabel ArsitekturKeuangan Dan

Dimensinya

1. Pernyataan ErickTohir

Sosok pemilik Indikasi Struktur KepemilikanCEO emiten Indikasi Tata Kelola

Perusahaan danProses Dewan

2. IDX Newsletter Riwayat emiten Indikasi Struktur Kepemilikan

Indikasi

Tata KelolaPerusahaan danProses Dewan

Pembayaran utang Indikasi Struktur modal

3. PernyataanPresiden JokoWidodo

Arsitektur keuanganglobal berperandalam mencapaipertumbuhanekonomi

Penalaransilogisme

Arsitektur keuanganperusahaan berperandalam mencapaikinerja perusahaan

Sumber : Diolah

Berdasarkan fenomena yang ada, pentingnya keberadaan arsitektur

keuangan perusahaan memberikan dua makna yaitu :

11

1) Bagi investor, arsitektur keuangan perusahaan dapat memberikan pedoman

dalam memilih emiten sebagai tujuan investasinya.

2) Bagi perusahaan, arsitektur keuangan perusahan dapat dijadikan landasan

dalam mencapai kinerja perusahaan yaitu meningkatan kinerja keuangan dan

nilai perusahaan.

Beberapa peneliti memang telah mengangkat variabel arsitektur keuangan

perusahaan dengan ketiga dimensinya sesuai teori Myers (1999) yang terdiri dari

dimensi struktur kepemilikan, struktur modal, tata kelola perusahaan dan proses

dewan, kemudian dihubungkan dengan kinerja keuangan perusahaan, diantaranya

Ivashkovskaya dan Stepanova (2011), Kokoreva dan Stepanova (2013),

Ivashkovskaya et al. (2013). Namun demikian pembahasan dan analisis dalam

penelitian yang telah dilakukan masih secara parsial. Sedangkan penelitian ini

mengangkat arsitektur keuangan perusahaan secara komprehensif, disamping juga

tetap dilakukan pembahasan dan analisis secara parsial. Alasan penelitian ini

dilakukan secara komprehensif adalah untuk mendapat satu nilai arsitektur

keuangan perusahaan yang dibangun dari berbagai dimensi, sehingga memberikan

perspektif yang lengkap dan terintegrasi mengenai sistem keuangan dalam suatu

perusahaan. Ivashkovskaya (2010) menyatakan secara umum arsitektur keuangan

perusahaan menggambarkan rancang bangun keuangan secara utuh yang dapat

dilihat dari berbagai dimensi. Berdasarkan beberapa pemaknaan bahwa arsitektur

keuangan perusahaan merupakan perspektif keuangan yang utuh, terintegrasi,

lengkap dan komprehensif, maka pengukuran dalam penelitian ini juga dilakukan

12

dengan melibatkan beberapa indikator atau proksi yang relevan dengan variabel

penelitian.

Hasil penelitian Ivashkovskaya dan Stepanova (2011), menunjukkan

bahwa dimensi struktur kepemilikan dengan proksi kepemilikan manajerial dan

kepemilikan terkonsentrasi tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan dengan

proksi Tobin’s Q. Struktur modal dengan proksi debt to assets ratio (DAR)

berpengaruh negatif signifikan terhadap nilai perusahaan dengan proksi Tobin’s

Q. Berbeda dengan dimensi tata kelola perusahaan dengan proksi independensi

dewan berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan. Penelitian

Kokoreva dan Stepanova (2013) yang mengambil sampel 52 perusahaan besar

non keuangan di Rusia, menunjukkan bahwa dimensi struktur kepemilikan

dengan proksi kepemilikan manajerial dan kepemilikan terkonsentrasi tidak

berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Struktur modal dengan proksi debt to

equity ratio (DER) berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan

dengan proksi Tobin’s Q. Hasil penelitian Ivashkovskaya et al. (2013), struktur

kepemilikan dan struktur modal juga berpengaruh negatif signifikan terhadap nilai

perusahaan, sedangkan tata kelola perusahaan tidak berpengaruh terhadap nilai

perusahaan.

Penelitian Isshaq et al. (2009) terhadap 107 perusahaan di Ghana, memang

melibatkan ketiga dimensi dari arsitektur keuangan, akan tetapi dalam

pembahasan dan analisis tidak menjelaskan variabel arsitektur keuangan, murni

dilakukan terpisah antar dimensi. Hasil penelitian Isshaq et al. (2009) didapat

bahwa dimensi struktur modal dengan proksi debt to equity ratio (DER) dan tata

13

kelola perusahaan dengan proksi ukuran dewan berpengaruh positif signifikan

terhadap nilai perusahaan dengan proksi Tobin’s Q. Dimensi struktur kepemilikan

dengan proksi kepemilikan manajerial tidak berpengaruh terhadap nilai

perusahaan dengan proksi Tobin’s Q. Moradi et al. (2012) melakukan penelitian

pada seluruh perusahaan yang terdaftar pada Bursa Efek Teheran tahun 2006 –

2010, juga melibatkan ketiga dimensi dari arsitektur keuangan, sama dengan

penelitian Isshaq et al. (2009) dalam pembahasan dan analisis tidak menjelaskan

variabel arsitektur keuangan, sehingga antar dimensi dibahas dan dianalisis

terpisah.

Hasil penelitian Moradi et al. (2012), didapat bahwa dimensi struktur

kepemilikan dengan proksi kepemilikan institusi berpengaruh positif signifikan

terhadap kinerja keuangan dengan proksi ROA dan nilai perusahaan dengan

proksi Tobin’s Q. Untuk dimensi tata kelola perusahaan dengan proksi ukuran

dewan juga berpengaruh positif signifikan terhadap terhadap kinerja keuangan

dengan proksi ROA dan nilai perusahaan dengan proksi Tobin’s Q. Akan tetapi

dimensi struktur modal dengan proksi debt to assets ratio (DAR) berpengaruh

negatif signifikan terhadap kinerja keuangan dengan proksi ROA dan nilai

perusahaan dengan proksi Tobin’s Q.

Berdasarkan hasil penelitian-penelitian tersebut terdapat perbedaan hasil

antara penelitian yang mendukung arsitektur keuangan berpengaruh positif

signifikan terhadap kinerja keuangan dan nilai perusahaan dengan penelitian yang

tidak mendukung arsitektur keuangan berpengaruh positif signifikan terhadap

kinerja keuangan dan nilai perusahaan. Dari perbedaan yang ada penelitian ini

14

mengambil celah untuk menguji kembali pengaruh arsitektur keuangan terhadap

kinerja keuangan dan nilai perusahaan. Research gap pengaruh arsitektur

keuangan terhadap kinerja keuangan dan nilai perusahaan secara lebih terperinci,

terdapat pada tabel lampiran 1.

Struktur kepemilikan merupakan salah satu komponen atau dimensi dari

arsitektur keuangan. Struktur kepemilikan menggambarkan peran para pemegang

saham atau pemilik perusahaan dalam mengawasi perusahaannya. Struktur

kepemilikan yang berbeda akan memiliki motivasi yang berbeda dalam

memonitor manajemen dan dewan direksinya. Struktur kepemilikan dipercaya

memiliki kemampuan untuk mempengaruhi jalannya perusahaan yang nantinya

dapat mempengaruhi kinerja perusahaan dan nilai perusahaan. Struktur

kepemilikan merupakan suatu mekanisme untuk mengurangi adanya konflik

keagenan (agency conflict) yaitu konflik antara manajemen dan pemegang saham

(Jensen dan Meckling, 1976). Struktur kepemilikan di Indonesia memiliki

karakteristik yang berbeda dari perusahaan-perusahaan di negara lain. Sebagian

besar perusahaan di Indonesia memiliki kecenderungan terkonsentrasi sehingga

dapat menimbulkan konflik keagenan antara pemegang saham mayoritas dan

minoritas.

Perusahaan-perusahaan di Indonesia banyak juga pendiri yang duduk

sebagai dewan direksi atau komisaris dan perusahaan-perusahaan yang dimiliki

oleh keluarga tertentu. Perusahaan-perusahaan yang memerlukan teknologi,

modal dan ketrampilan sumber daya manusia yang tinggi, banyak dimiliki oleh

investor asing. Sruktur kepemilikan dalam penelitian ini terdiri dari indikator-

15

indikator yang relevan dengan keadaan di Indonesia, seperti kepemilikan

terkonsentrasi, kepemilikan manajerial, kepemilikan institusional, kepemilikan

asing, kepemilikan keluarga dan kepemilikan publik.

Konsentrasi kepemilikan mencerminkan distribusi kekuasaan dan

pengaruh di antara pemegang saham atas kegiatan operasional perusahaan.

Konsentrasi kepemilikan yang terbagi dalam dua bentuk yaitu kepemilikan

terkonsentrasi dan kepemilikan menyebar. Kepemilikan saham dikatakan

terkonsentrasi jika sebagian besar saham dimiliki oleh sebagian kecil individu

atau kelompok, sehingga pemegang saham tersebut memiliki jumlah saham yang

relatif dominan dibandingkan dengan lainnya. Kepemilikan saham dikatakan

menyebar, jika kepemilikan saham menyebar secara relatif merata, tidak ada yang

memiliki saham dalam jumlah sangat besar dibandingkan dengan lainnya (Dallas,

2004).

Pada struktur kepemilikan terkonsentrasi, pemegang saham mayoritas

memiliki insentif untuk mengawasi dan memonitor jalannya perusahaan. Biaya

untuk melakukan pengawasan lebih kecil dibandingkan manfaat yang didapatkan

berupa peningkatan kinerja perusahaan akibat perusahaan dijalankan dengan

benar. Pemegang saham mayoritas juga memiliki kekuatan yang dapat menekan

manajemen untuk meningkatkan kinerja perusahaan. Hal ini berbeda pada struktur

kepemilikan tersebar, biaya untuk melakukan pengawasan lebih besar dari

manfaat yang didapat. Keadaan ini menyebabkan pemegang saham pada struktur

kepemilikan tersebar enggan melakukan upaya monitor, sehingga mekanisme

pengawasan tidak berjalan.

16

Beberapa penelitian mengkaji pengaruh kepemilikan terkonsentrasi

terhadap kinerja keuangan dan nilai perusahaan, seperti Zakaria et al. (2014),

Hess et al. (2010), Javid dan Iqbal (2009), Meca et al. (2011), Fauzi dan Locke

(2012), Pathirawasm dan Wickremashinge (2012), Aymen (2014), Vintilla dan

Gherghina (2014). Hasil penelitian Zakaria et al. (2014) menunjukkan bahwa

kepemilikan terkonsentrasi berpengaruh positif signifikan terhadap kinerja

keuangan dengan proksi ROA. Penelitian Hess et al. (2010), Javid dan Iqbal

(2009), Meca et al. (2011) menunjukkan bahwa kepemilikan terkonsentrasi

berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan.

Hasil berbeda didapat dari penelitian Fauzi dan Locke (2012),

Pathirawasm dan Wickremashinge (2012) yang menghasilkan kepemilikan

terkonsentrasi berpengaruh negatif signifikan terhadap kinerja keuangan yang

diukur dengan ROA. Penelitian Aymen (2014) menunjukkan bahwa kepemilikan

terkonsentrasi tidak berpengaruh terhadap kinerja keuangan. Penelitian Vintilla

dan Gherghina (2014) menunjukkan bahwa kepemilikan terkonsentrasi tidak

berpengaruh terhadap nilai perusahaan dengan proksi Tobin’s Q.

Kepemilikan manajerial adalah keadaan dimana manajer memiliki saham

perusahaan atau dengan kata lain manajer tersebut sekaligus sebagai pemegang

saham perusahaan. Proporsi kepemilikan saham yang dikontrol oleh manajemen

dapat mempengaruhi kebijakan perusahaan, hal ini tentunya akan mempengaruhi

jalannya perusahaan. Kepemilikan manajerial akan mendorong manajemen untuk

meningkatkan kinerja perusahaan, karena manajemen juga ikut memiliki

perusahaan. Kepemilikan saham yang besar oleh manajemen dari segi nilai

17

ekonomis akan menyelaraskan kepentingan antara manajemen dan investor.

Semakin besar kepemilikan saham oleh manajer dalam perusahaan, semakin

produktif tindakan manajer dalam memaksimalkan nilai perusahaan. Jensen dan

Meckling (1976) menganalisis bagaimana nilai perusahaan dipengaruhi oleh

distribusi kepemilikan antara pihak manajer yang menikmati manfaat dan pihak

luar yang tidak menikmati manfaat.

Hasil penelitian Liang et al. (2011) menunjukkan bahwa kepemilikan

manajerial berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan dengan proksi

Tobin’s Q. Penelitian Zakaria et al.(2014), kepemilikan manajerial berpengaruh

positif signifikan terhadap kinerja keuangan dengan proksi ROA. Dari hasil

penelitian Gugung et al. (2014), kepemilikan manajerial berpengaruh positif

signifikan terhadap kinerja keuangan dengan proksi ROE. Niskanen dan

Lappalainen (2009) melakukan penelitian dengan mengambil sampel 600 UMKM

di Finlandia tahun 2007, mendapat hasil bahwa kepemilikan manajerial

berpengaruh positif signifikan terhadap kinerja keuangan dengan proksi ROA.

Hasil berbeda didapat dari penelitian Ruan et al. (2011), bahwa

kepemilikan manajerial tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Hasil

penenelitian Quang dan Xin (2014), Ongore et al. (2011) menunjukkan bahwa

kepemilikan manajerial tidak berpengaruh terhadap kinerja keuangan perusahaan,

baik diukur menggunakan ROA maupun ROE.

Kepemilikan institusional merupakan proporsi kepemilikan saham oleh

investor institusi dari seluruh saham yang beredar. Investor institusional diyakini

memiliki kemampuan untuk memonitor tindakan manajemen lebih baik

18

dibandingkan investor individual. Institusi sebagai pemilik saham dianggap lebih

mampu dalam mendeteksi kesalahan yang terjadi. Investor institusional akan

melakukan monitoring secara efektif dan tidak akan mudah diperdaya dengan

tindakan manipulasi yang dilakukan manajer.

Berdasarkan hasil penelitian Javid dan Iqbal (2009) mengambil sampel

222 perusahaan terdaftar pada Santiago Stock Exchange periode 2000–2007,

menunjukkan bahwa kepemilikan institusional berpengaruh positif signifikan

terhadap nilai perusahaan dengan proksi Tobin’s Q dan kinerja keuangan dengan

proksi ROA dan ROE. Hasil penelitian Ongore et al. (2011), Gugung et al.

(2014), juga menunjukkan bahwa kepemilikan institusional berpengaruh positif

signifikan terhadap kinerja keuangan dengan proksi ROA dan ROE. Hasil ini

berbeda dengan penelitian yang dilakukan oleh Navissi dan Naiker (2006)

terhadap 134 perusahaan yang terdaftar pada New Zealand Stock Exchange,

didapat bahwa kepemilikan institusional tidak berpengaruh terhadap nilai

perusahaan dengan proksi Tobin’s Q.

Kepemilikan asing merupakan proporsi saham perusahaan yang dimiliki

oleh perorangan, badan hukum, pemerintah serta bagian-bagiannya yang berstatus

luar negeri, atau yang bukan berasal dari Indonesia. Perusahaan dengan

kepemilikan asing, menilai keuntungan berdasarkan legitimasi atas home market

(pasar tempat beroperasi), yang dapat memberikan eksistensi yang tinggi dalam

jangka panjang (Barkemeyer, 2007).

Perusahaan dengan kepemilikan saham asing akan terdorong untuk

melaporkan atau mengungkapkan informasinya secara sukarela dan lebih luas.

19

Hasil penelitian Ongore (2011) didapat bahwa kepemilikan asing berpengaruh

positif signifikan terhadap kinerja keuangan dengan proksi ROA dan ROE.

Penelitian An dan Naughton (2008), kepemilikan asing berpengaruh positif

signifikan terhadap nilai perusahaan dengan Tobin’s Q. Penelitian Ahmed (2015)

terhadap 12.627 perusahaan di Jepang periode 2000- 2014 menunjukkan bahwa

kepemilikan asing berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan

dengan proksi Tobin’s Q.

Hasil penelitian Gurbuz dan Aybars (2010), Aymen (2014), Zakaria et al.

(2014) menunjukkan bahwa kepemilikan asing tidak berpengaruh terhadap kinerja

keuangan dengan proksi ROA. Hasil penelitian Javid dan Iqbal (2009),

kepemilikan asing tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan dengan proksi

Tobin’s Q dan kinerja keuangan dengan proksi ROA dan ROE. Penelitian Gurbuz

dan Aybars (2010) berpengaruh negatif terhadap kinerja keuangan dengan proksi

ROI.

Kepemilikan keluarga merupakan bagian dari struktur kepemilikan.

Sebuah perusahaan dikelompokkan sebagai usaha keluarga jika orang-orang yang

terlibat dalam bisnis sebagian besar masih terikat dalam garis keluarga. Maury

(2006) berpendapat bahwa dengan adanya kepemilikan keluarga di suatu

perusahaan maka perusahaan tersebut dapat meningkatkan profitabilitas di dalam

perusahaan tersebut bila dibandingkan dengan perusahaan yang dikendalikan oleh

pemilik non keluarga. Penelitian Javid dan Iqbal (2009) menunjukkan bahwa

kepemilikan keluarga berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan

dengan proksi Tobin’s Q dan kinerja keuangan dengan proksi ROA dan ROE.

20

Barontini dan Caprio (2005) melakukan penelitian terhadap 675 perusahaan pada

11 negara Eropa periode 1999-2001, hasilnya didapat kepemilikan keluarga

berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan dengan Tobin’s Q dan

kinerja keuangan dengan proksi ROA.

Hasil sebaliknya didapat dari penilitian An dan Naughton (2008) yang

melakukan penelitian terhadap 3.054 perusahan yang terdaftar pada Korean Stock

Exchange (KSE) tahun 2000- 2005, bahwa kepemilikan keluarga tidak

berpengaruh terhadap kinerja keuangan dengan proksi ROA, tetapi jika terhadap

nilai perusahaan dengan proksi Tobin’s Q, hasilnya berpengaruh positif

signifikan.

Kepemilikan publik juga merupakan bagian dari struktur kepemilikan.

Jensen dan Meckling (1976) menyatakan bahwa publik mempunyai peran penting

dalam menciptakan well-functioning government system karena mereka memiliki

financial interest dan bertindak independen dalam menilai manajemen. Semakin

besar prosentase saham yang ditawarkan kepada publik, maka semakin besar pula

informasi yang harus diungkapkan kepada publik sehingga publik lebih tahu dan

percaya pada perusahaan. Berdasarkan prinsip transparansi informasi kepada

publik, tentunya akan memacu manajemen perusahaan dalam meningkatkan

kinerja perusahaan.

Penyertaan saham oleh masyarakat mencerminkan adanya harapan dari

masyarakat bahwa pihak manajemen perusahaan akan mengelola saham tersebut

dengan sebaik-baiknya dan dibuktikan dengan tingkat laba dan kinerja perusahaan

yang baik (Ang et al., 2010). Zang et al. (2002) melakukan penelitian terhadap

21

937 perusahaan di Cina tahun 1996 – 1998, mendapatkan hasil bahwa

kepemilikan publik berpengaruh positif signifikan terhadap kinerja keuangan

dengan proksi ROA.

Hasil sebaliknya didapat dari penelitian Aymen (2014), bahwa

kepemilikan publik tidak berpengaruh terhadap kinerja keuangan dengan proksi

ROA. Backx et al. (2002) juga mendapatkan hasil bahwa kepemilikan publik

berpengaruh negatif signifikan terhadap kinerja keuangan dengan proksi ROA.

Berdasarkan beberapa penelitian mengenai pengaruh struktur kepemilikan

dengan kinerja keuangan dan nilai perusahaan tersebut, terdapat perbedaan antara

penelitian yang mendukung struktur kepemilikan berpengaruh positif signifikan

terhadap kinerja keuangan dan nilai perusahaan dengan hasil penelitian yang tidak

mendukung struktur kepemilikan berpengaruh positif signifikan terhadap kinerja

keuangan dan nilai perusahaan. Berdasarkan perbedaan hasil penelitian terdahulu,

penelitian ini mengambil celah penelitian untuk mengetahui lebih lanjut pengaruh

struktur kepemilikan terhadap kinerja keuangan dan nilai perusahaan. Research

gap pengaruh struktur kepemilikan terhadap kinerja keuangan dan nilai

perusahaan secara lebih terperinci terdapat pada lampiran 2.

Komponen atau dimensi arsitektur keuangan selanjutnya yaitu struktur

modal. Struktur modal dapat didefinisikan sebagai pendanaan yang bersifat

permanen yang terdiri hutang jangka panjang, saham preferen dan modal

pemegang saham (Brigham dan Houston, 2014:15). Mogdiliani dan Miller, (1963:

53) menyatakan nilai perusahaan ditentukan oleh struktur modal. Masalah struktur

modal merupakan masalah yang sangat penting bagi setiap perusahaan, karena

baik buruknya struktur modal akan mempunyai efek yang langsung terhadap

22

posisi keuangan perusahaan. Hal ini didukung oleh agency theory yang

dikemukakan oleh Jensen dan Meckling (1976), pemilihan struktur modal tertentu

dapat mengurangi konflik keagenan, misalnya jika perusahaan melakukan

pinjaman ke bank, maka secara tidak langsung pihak bank juga melakukan

monitoring terhadap kinerja perusahaan. Hal ini terjadi karena pihak bank

berkepentingan terhadap kelancaran kredit yang disalurkan kepada perusahaan.

Beberapa penelitian menunjukkan struktur modal berpengaruh terhadap

kinerja keuangan dan nilai perusahaan. Hasil penelitian Christi et al.(2013),

Mujahid et al. (2015), Negasa (2016), menunjukkan bahwa struktur modal dengan

proksi DAR berpengaruh positif signifikan terhadap kinerja keuangan dengan

proksi ROA. Sementara penelitian Leon (2013), Mahmudi dan Mohamadi (2015)

didapat bahwa struktur modal dengan proksi DAR berpengaruh positif signifikan

terhadap kinerja keuangan dengan proksi ROE. Isshaq et al. (2009)

mengemukakan hasil penelitian bahwa struktur modal dengan proksi DER

berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan dengan proksi Tobin’s Q.

Penelitian Hasan et al. (2013) didapat hasil struktur modal dengan proksi LDAR

berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan dengan proksi EPS.

Penelitian Mujahid et al. (2014) menunjukkan bahwa struktur modal dengan

proksi DER berpengaruh positif signifikan terhadap kinerja keuangan dengan

proksi ROE. Penelitian Christi et al. (2013), Mahmudi dan Mohamadi (2015)

didapat bahwa struktur modal dengan proksi DAR berpengaruh positif signifikan

terhadap kinerja keuangan dengan proksi ROI. Penelitian Ahmad et al. (2013),

Ebrati et al. (2013) mendapat hasil bahwa struktur modal dengan proksi LDAR

berpengaruh positif signifikan terhadap kinerja keuangan ROE. Ebrati et al.

(2013) juga meneliti strutur modal terhadap nilai perusahaan, hasilnya LDAR

berpengaruh positif signifikan terhadap PBV dan EPS.

23

Hasil berbeda didapat dari hasil penelitian Leon (2013), Pung dan Hoang

(2013), Quang dan Xin (2014), Zakaria et al. (2014), didapat bahwa struktur

modal dengan proksi DAR berpengaruh negatif signiifikan terhadap kinerja

keuangan dengan proksi ROA.

Hasil penelitian Quang dan Xin (2014) menunjukkan bahwa struktur

modal dengan proksi DAR dan LDAR berpengaruh negatif signifikan terhadap

kinerja keuangan dengan proksi ROA dan ROE. Penelitian Ruan et al. (2011),

Pung dan Hoang (2013) didapat hasil bahwa struktur modal dengan proksi DAR

berpengaruh negatif terhadap nilai perusahaan dengan proksi Tobin’s Q.

Penelitian Meca et al. (2011) menunjukkan bahwa struktur modal dengan proksi

DAR tidak berpengaruh terhadap Tobin’s Q. Penelitian Mumtaz et al. (2013)

menunjukkan bahwa struktur modal dengan proksi DER tidak berpengaruh

terhadap nilai perusahaan dengan proksi EPS. Penelitian Christi et al. (2013),

Mireku et al.(2014) didapat hasil struktur modal dengan proksi DER berpengaruh

negatif signifikan terhadap kinerja keuangan dengan proksi ROA dan ROE.

Berdasarkan beberapa penelitian mengenai pengaruh struktur modal

dengan kinerja keuangan dan nilai perusahaan tersebut, terdapat perbedaan antara

penelitian yang mendukung struktur kepemilikan berpengaruh positif signifikan

terhadap kinerja keuangan dan nilai perusahaan dengan yang tidak mendukung

struktur kepemilikan berpengaruh positif terhadap kinerja keuangan dan nilai

perusahaan. Berdasarkan perbedaan hasil penelitian terdahulu, penelitian ini

mengambil celah penelitian untuk menguji kembali pengaruh struktur modal

terhadap kinerja keuangan dan nilai perusahaan. Research gap pengaruh struktur

modal terhadap kinerja keuangan perusahaan secara lebih terperinci terdapat pada

lampiran 3.

24

Dimensi atau komponen arsitektur keuangan perusahaan yang terakhir

sesuai dengan konsep Myers (1999) adalah tata kelola perusahaan dan proses

dewan (corporate governance and board process). Sesuai Undang-Undang

Perseroan Terbatas (PT) merupakan perusahaan yang memiliki struktur organisasi

terpisah antara pihak pemilik dan pengurus. Pemilik merupakan pemegang saham,

sedangkan pengurus adalah pihak manajemen yang ditunjuk oleh pemilik untuk

menjalankan aktivitas perusahaan.

Beberapa konsep tentang tata kelola perusahaan antara lain yang

dikemukakan oleh Shleifer & Vishny (1997) menyatakan bahwa corporate

governance berkaitan dengan cara atau mekanisme untuk meyakinkan para

pemilik modal untuk memperoleh return yang sesuai dengan investasi yang telah

ditanam. Prowson (1999) mengemukakan, tata kelola perusahaan merupakan alat

untuk menjamin direksi dan manajer (insider) agar bertindak yang terbaik untuk

kepentingan investor luar (kreditur atau shareholder).

Tata kelola perusahaan sangat erat kaitannya dengan agency theory.

Agency theory menjelaskan bagaimana pihak–pihak yang terlibat dalam

perusahaan (manajer, pemilik dan kreditur) akan berperilaku, karena pada

dasarnya mereka memiliki kepentingan yang berbeda. Manajer mempunyai

kewajiban untuk memaksimumkan kesejahteraan para pemegang saham, namun

di sisi lain manajer juga mempunyai kepentingan untuk memaksimumkan

kesejahteraan mereka. Keadaaan tersebut memperlihatkan adanya perbedaan

kepentingan antara manajemen dan kepentingan pemegang saham perusahaan.

25

Penyatuan kepentingan pihak-pihak ini seringkali menimbulkan masalah yang

disebut dengan masalah keagenan (agency conflict).

Pemilik sebagai pemasok modal perusahaan mendelegasikan kewenangan

atas pengurusan perusahaan kepada manajer profesional. Akibatnya, kewenangan

untuk menggunakan sumber daya perusahaan sepenuhnya ada di tangan pihak

manajemen. Pemegang saham mengharapkan manajemen bertindak secara

profesional dalam mengelola perusahaan. Setiap keputusan yang diambil

seharusnya didasarkan pada kepentingan pemegang saham dan sumber daya yang

ada digunakan semata-mata untuk kepentingan pertumbuhan nilai perusahaan.

Meskipun demikian, yang sering terjadi adalah bahwa keputusan dan

tindakan yang diambil oleh manajemen tidak semata-mata untuk kepentingan

perusahaan tapi juga untuk kepentingan para eksekutif dan ini tentunya akan

merugikan perusahaan. Manajemen mempunyai agenda kepentingan dan tujuan

yang berbeda dengan kepentingan dan tujuan pemilik. Jika manajer perusahaan

melakukan tindakan-tindakan yang mementingkan diri sendiri dengan

mengabaikan kepentingan investor, maka akan menyebabkan jatuhnya harapan

para investor tentang pengembalian (return) atas investasi yang telah mereka

tanamkan (Almilia dan Sifa, 2006).

Dalam suatu perusahaan dapat terjadi asimetri informasi mengenai kondisi

perusahaan antara manajer sebagai pengelola dengan pemilik. Manajer lebih

mengetahui informasi internal dan prospek perusahaan di masa yang akan datang

dibandingkan dengan pemegang saham dan stakeholder.

26

Adanya konflik kepentingan dan asimetri informasi antara manajer dan

pemilik perusahaan dapat memotivasi manajer untuk menyajikan informasi yang

tidak benar kepada pemilik, terutama bila informasi tersebut berkaitan dengan

pengukuran kinerja manajer. Adanya kewenangan yang diberikan, manajemen

harus bertanggungjawab melaporkan kinerja perusahaan atas sumber daya yang

telah dipercayakan dalam bentuk laporan keuangan kepada pemegang saham

perusahaan. Penyebab konflik antara manajer dan pemegang saham diantaranya

adanya pembuatan keputusan yang terkait dengan aktivitas pencarian dana

(financing decision) dan pembuatan keputusan tentang bagaimana dana yang

diperoleh tersebut diinvestasikan.

Dalam mengantisipasi timbulnya kesempatan bagi pihak manajemen

melakukan tindakan yang merugikan pemegang saham dapat dilakukan dengan

dua cara, yaitu monitoring dan bonding. Monitoring merupakan pengawasan yang

dilakukan oleh investor luar, sedangkan bonding merupakan pembatasan-

pembatasan yang dilakukan oleh pihak manajer sendiri dalam mengambil

tindakan. Mekanisme ini akan memunculkan biaya yang disebut dengan agency

cost. Tata kelola perusahaan yang baik dikatakan dapat menurunkan monitoring

costs akibat adanya peningkatan pengawasan dan transparansi (atau penurunan

asimetri informasi).

Terlaksananya tata kelola perusahaan memerlukan dukungan tugas dewan

komisaris secara maksimal. Dewan komisaris merupakan wakil pemilik yang

bertugas melakukan pengawasan terhadap aktivitas perusahaan yang dikelola oleh

manajemen. Struktur dewan komisaris harus ada komisaris independen, agar

27

pengawasan lebih mandiri dan obyektif. Proses dewan menggambarkan,

bagaimana dewan komisaris melakukan mekanisme kontrol, misalnya melalui

rapat dewan komisaris.

Rapat dewan komisaris merupakan suatu proses yang dilakukan oleh

dewan komisaris dalam pengambilan keputusan bersama tentang kebijakan

perusahaan yang dibuat dan dijalankan oleh manajemen. Rapat dewan komisaris

yang baik harus diakhiri dengan membacakan kesimpulan dan keputusan rapat.

Hal ini digunakan untuk menghindari ketidakjelasan mengenai kesimpulan dan

keputusan rapat bagi semua anggota rapat dan dapat dijadikan sebagai dokumen

formal untuk mengambil langkah-langkah yang disetujui dalam rapat (Muntoro,

2006). Semakin sering frekuensi dewan komisaris mengadakan rapat maka fungsi

pengawasan terhadap manajemen semakin efektif, sesuai prinsip Good Corporate

Governance (tata kelola perusahaan yang baik).

Hasil penelitian Fauzi dan Locke (2012), Moradi et al. (2012)

menunjukkan bahwa tata kelola perusahaan dengan proksi ukuran dewan

berpengaruh positif signifikan terhadap kinerja keuangan dengan proksi ROA.

Penelitian Isshaq et al. (2009), Rashid et al. (2010), Fauzi dan Locke (2012),

Moradi et al. (2012) menghasilkan tata kelola perusahaan dengan proksi ukuran

dewan berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan dengan proksi

Tobin’s Q. Sementara hasil penelitian Ma dan Tiang (2009), Narwal dan Jindal

(2015) didapat bahwa tata kelola perusahaan dengan proksi rapat direksi

berpengaruh positif signifikan terhadap kinerja keuangan dengan proksi ROI.

28

Penelitian Elvin dan Ahmad (2015) menghasilkan tata kelola perusahaan

dengan proksi kompensasi dewan berpengaruh positif signifikan terhadap kinerja

perusahaan dengan proksi ROE dan nilai perusahaan dengan proksi Tobin’s Q.

Penelitian Narwal dan Jindal (2015), menunjukkan bahwa tata kelola perusahaan

dengan proksi kompensasi dewan berpengaruh positif signifikan terhadap kinerja

keuangan dengan proksi ROI.

Penelitian Vafeas (1999) menunjukkan bahwa proses dewan dengan

proksi rapat komisaris berpengaruh signifikan terhadap kinerja keuangan dengan

proksi ROA. Penelitian Elvin dan Hamid (2015) didapat bahwa proses dewan

dengan proksi rapat komisaris berpengaruh positif signifikan terhadap nilai

perusahaan dengan proksi Tobin’s Q dan EPS. Penelitian Ma dan Tian (2009)

didapat bahwa proses dewan dengan proksi independensi komisaris berpengaruh

positif signifikan terhadap kinerja perusahaan dengan proksi ROI. Selanjutnya

hasil penelitian Sungu et al, (2014) menunjukkan bahwa proses dewan dengan

proksi independensi komisaris berpengaruh positif signifikan terhadap kinerja

keuangan ROA, Sementara hasil penelitian Elvin dan Hamid (2015) menunjukkan

bahwa proses dewan dengan proksi independensi komisaris berpengaruh positif

signifikan terhadap kinerja keuangan ROA dan ROE.

Hasil sebaliknya didapat dari penelitian Rashid et al. (2010), Ghabayen

(2011), Francis et al. (2012), tata kelola perusahaan dengan proksi ukuran dewan

tidak berpengaruh terhadap kinerja keuangan dengan proksi ROA. Sementara

hasil penelitian Chatterjee (2011), Ongore et al. (2015) menunjukkan bahwa tata

kelola perusahaan dengan proksi ukuran dewan berpengaruh negatif terhadap

29

kinerja keuangan dengan proksi ROA. Penelitian Sin dan Hui (2011)

menghasilkan bahwa tata kelola perusahaan dengan proksi ukuran dewan

berpengaruh negatif terhadap nilai perusahaan dengan proksi Tobin’s Q.

Sementara hasil penelitian Elvin dan Ahmad (2015) menyatakan bahwa tata

kelola perusahaan dengan proksi kompensasi dewan berpengaruh negatif

signifikan terhadap kinerja keuangan dengan proksi ROA. Penelitian Rashid et

al.(2010), Ghabayen (2011), Francis et al. (2011), Fauzi dan Locke (2012)

menunjukkan bahwa proses dewan dengan proksi independensi komisaris

berpengaruh negatif signifikan terhadap kinerja keuangan dengan proksi ROA.

Penelitian Azeez (2015) didapat hasil bahwa proses dewan dengan proksi

independensi komisaris tidak berpengaruh terhadap kinerja keuangan dengan

proksi ROA dan nilai perusahaan dengan proksi EPS. Sementara hasil penelitian

Rashid et al. (2010) menunjukkan bahwa proses dewan dengan proksi

independensi komisaris berpengaruh negatif signifikan terhadap nilai perusahaan

dengan proksi Tobin’s Q.

Berdasarkan beberapa hasil penelitian tersebut, terdapat perbedaan antara

hasil penelitian yang mendukung tata kelola perusahaan dan proses dewan

berpengaruh positif signifikan terhadap kinerja keuangan dan nilai perusahaan

dengan hasil penelitian yang tidak mendukung tata kelola perusahaan berpengaruh

positif signifikan terhadap kinerja keuangan dan nilai perusahaan. Dari perbedaan

hasil penelitian terdapat celah bagi peneliti untuk menguji kembali pengaruh tata

kelola perusahaan dan proses dewan terhadap kinerja dan nilai perusahaan.

30

Research gap pengaruh tata kelola dan proses dewan terhadap kinerja keuangan

dan nilai perusahaan secara lebih terperinci terdapat pada lampiran 4 dan 5.

Sehubungan dengan adanya fenomena dan research gap, maka arsitektur

keuangan, kinerja keuangan dan nilai perusahaan layak diangkat dalam penelitian

ini, karena penelitian ini berupaya mengkaji secara komprehensif variabel

arsitektur keuangan pada pasar saham yang bergerak dinamis, kemudian

menganalisis pengaruhnya terhadap kinerja keuangan dan nilai perusahaan.

Apabila dibandingkan dengan penelitian-penelitian sebelumnya, penelitian

ini memiliki perbedaan dalam beberapa hal, yaitu :

1) Penelitian ini selain menganalisis secara parsial pembentuk arsitektur

keuangan yaitu struktur kepemilikan, struktur modal, tata kelola perusahaan

dan proses dewan, tetapi juga menganalisis secara komprehensif, sedangkan

penelitian lain hanya parsial. Dilihat dari pemaknaan arsitektur keuangan

yaitu rancangan sistem keuangan yang terintegrasi, maka menjadi tepat jika

arsitektur keuangan dianalisis secara komprehensif, sehingga akan didapat

satu nilai arsitektur keuangan yang merupakan gabungan dari ketiga dimensi

tersebut.

2) Pada penelitian ini, khusus variabel tata kelola perusahaan dipisah dengan

proses dewan, sehingga variabel proses dewan dijadikan variabel intervening.

Alasan pemisahan tata kelola perusahaan dengan proses dewan disesuaikan

dengan two tier system yang dianut oleh Indonesia. Dalam two tier system di

Indonesia terdapat pemisahan antara pengurus (dewan direksi) dengan

pengawas (dewan komisaris), dimana dewan komisaris atas nama pemilik

31

melakukan pengawasan terhadap jalannya operasional perusahaan yang

dikelola oleh dewan direksi. Dalam penelitian ini tata kelola merupakan

kegiatan pengurusan yang dilakukan oleh dewan direksi, sedangkan proses

dewan merupakan kegiatan pengawasan yang dilakukan oleh dewan

komisaris. Tata kelola yang baik dapat dicapai dengan pengawasan yang baik

akan mengakibatkan kinerja keuangan akan baik pula. Dengan demikian

peneliti menempatkan proses dewan sebagai variabel intervening yang

menghubungkan antara tata kelola perusahaan dengan kinerja keuangan.

Berdasarkan perbedaan dengan peneliti-peneliti sebelumnya dapat

disimpulkan kebaharuan penelitian ini terletak pada:

1) Penentuan satu nilai dari variabel arsitektur keuangan secara komprehensif

menggunakan perhitungan indeks komposit.

2) Keterlibatan variabel proses dewan yang berperan sebagai variabel intervening

dalam memediasi pengaruh tata kelola perusahaan terhadap kinerja keuangan.

1.2 Rumusan Masalah

Berdasarkan uraian latar belakang, terdapat berbagai fenomena serta

perdebatan teoritis dan empiris mengenai penelitian ini, maka masalah dalam

penelitian ini dirumuskan sebagai berikut :

1) Bagaimana pengaruh struktur kepemilikan terhadap kinerja keuangan di Pasar

Modal Indonesia?

2) Bagaimana pengaruh struktur kepemilikan terhadap nilai perusahaan di Pasar

Modal Indonesia?

32

3) Bagaimana peran kinerja keuangan dalam memediasi pengaruh struktur

kepemilikan terhadap nilai perusahaan di Pasar Modal Indonesia?

4) Bagaimana pengaruh struktur modal terhadap kinerja keuangan di Pasar

Modal Indonesia?

5) Bagaimana pengaruh struktur modal terhadap nilai perusahaan di Pasar Modal

Indonesia?

6) Bagaimana peran kinerja keuangan dalam memediasi pengaruh struktur modal

terhadap nilai perusahaan di Pasar Modal Indonesia?

7) Bagaimana pengaruh tata kelola perusahaan terhadap kinerja keuangan di

Pasar Modal Indonesia?

8) Bagaimana peran proses dewan dalam memediasi pengaruh tata kelola

perusahaan terhadap kinerja keuangan di Pasar Modal Indonesia?

9) Bagaimana pengaruh tata kelola perusahaan terhadap nilai perusahaan di Pasar

Modal Indonesia?

10) Bagaimana peran kinerja keuangan dalam memediasi pengaruh tata kelola

perusahaan terhadap nilai perusahaan di Pasar Modal Indonesia?

11) Bagaimana pengaruh kinerja keuangan terhadap nilai perusahaan di Pasar

Modal Indonesia?

12) Bagaimana pengaruh arsitektur keuangan terhadap kinerja keuangan di Pasar

Modal Indonesia?

13) Bagaimana pengaruh arsitektur keuangan terhadap nilai perusahaan di Pasar

Modal Indonesia?

33

14) Bagaimana peran kinerja keuangan dalam memediasi pengaruh arsitektur

keuangan terhadap nilai perusahaan di Pasar Modal Indonesia?

1.3 Tujuan Penelitian

Berdasarkan rumusan masalah, maka tujuan yang hendak dicapai dalam

penelitian ini adalah :

1) Menguji dan menjelaskan pengaruh struktur kepemilikan terhadap kinerja

keuangan di Pasar Modal Indonesia.

2) Menguji dan menjelaskan pengaruh struktur kepemilikan terhadap nilai

perusahaan di Pasar Modal Indonesia.

3) Menguji dan menjelaskan peran kinerja keuangan dalam memediasi pengaruh

struktur kepemilikan terhadap nilai perusahaan di Pasar Modal Indonesia.

4) Menguji dan menjelaskan pengaruh struktur modal terhadap kinerja keuangan

di Pasar Modal Indonesia.

5) Menguji dan menjelaskan pengaruh struktur modal terhadap nilai perusahaan

di Pasar Modal Indonesia.


struktur modal terhadap nilai perusahaan di Pasar Modal Indonesia.

7) Menguji dan menjelaskan tata kelola perusahaan terhadap kinerja keuangan


8) Menguji dan menjelaskan peran proses dewan dalam memediasi pengaruh tata

kelola perusahaan terhadap kinerja keuangan di Pasar Modal Indonesia.

9) Menguji dan menjelaskan pengaruh tata kelola perusahaan terhadap nilai


34


tata kelola perusahaan terhadap nilai perusahaan di Pasar Modal Indonesia.

11) Menguji dan menjelaskan pengaruh kinerja keuangan terhadap nilai


12) Menguji dan menjelaskan pengaruh arsitektur keuangan terhadap kinerja

keuangan di Pasar Modal Indonesia.

13) Menguji dan menjelaskan pengaruh arsitektur keuangan terhadap nilai



arsitektur keuangan terhadap nilai perusahaan di Pasar Modal Indonesia.

1.4 Manfaat Penelitian

1.4.1. Manfaat teoritis

Manfaat teoritis yang diharapkan dari hasil penelitian ini adalah :

1) Memperkaya literatur mengenai konsep atau teori manajemen keuangan

khususnya tentang arsitektur keuangan perusahaan dengan dimensinya yaitu

struktur kepemilikan, struktur modal, tata kelola perusahaan dan proses dewan

serta kinerja keuangan dan nilai perusahaan yang terdaftar di Pasar Modal

Indonesia.

2) Memberikan kontribusi empiris tentang pengaruh arsitektur keuangan secara

teritegrasi atau komprehensif dan secara parsial (struktur kepemilikan, struktur

modal, tata kelola perusahaan dan proses dewan) terhadap kinerja keuangan

dan nilai perusahaan di Pasar Modal Indonesia.

35

3) Pengembangan indikator pengukuran, pengidentifikasian dan menjelaskan

hubungan antar variabel yang diharapkan berguna bagi pengembangan ilmu

manajemen khususnya manajemen keuangan.

1.4.2. Manfaat praktis

1) Bagi investor, calon investor, perusahaan (emiten) dan pelaku pasar modal

lainnya, penelitian ini dapat memberikan kontribusi tentang pentingnya

pendekatan terintegrasi atau komprehensif dengan menggunakan arsitektur

keuangan untuk meningkatkan kinerja keuangan dan nilai perusahaan di Pasar

Modal Indonesia.

2) Bagi peneliti dapat memperoleh pengalaman belajar dalam penelitian yang

realistis dan memperluas wawasan dan pengembangan keilmuan pada masa

yang akan datang khususnya manajemen keuangan.

3) Bagi para peneliti selanjutnya sebagai sumber referensi dan informasi dalam

melakukan penelitian terkait arsitektur keuangan, kinerja keuangan dan nilai

perusahaan.

3. Tutup - Daftar Isi.pdf (p.1-3)4. Tutup - Abstrak.pdf (p.4-5)5. Tutup - Bab 1.pdf (p.6-40)

daftar isi - universitas udayana · 2018. 6. 28. · daftar isi halaman sampul dalam ... daftar...

Documents